冀中能源(000937):高分红凸显价值,煤炭+非煤业务兼具成长-公司点评报告

事件概述:冀中能源发布2022年报和2023一季报。2022年公司实现营业收入360.36亿元,同比增长14.68％,归母净利润44.58亿元,同比增长62.73％,扣非归母净利润43.95亿元,同比增长73.66％。2023Q1营业收入为79.25亿元,同比下降14.16％,归母净利润为27.03亿元,同比增长174.79％,扣非归母净利润12.08亿元,同比增长15.51％。

   2022年煤价上涨推动盈利增长。2022公司煤炭产量2637万吨,同比增长1.94％,煤炭销量2892万吨,同比下降0.59％,商品煤综合售价1000元/吨,同比上升149元/吨。吨煤销售成本640元/吨,同比提高53元/吨。2023年公司计划完成原煤产量2710万吨,相较2022年产量增长2.8％,计划营业收入360亿元,与2022年基本持平。

   煤炭产能三到五年内有望增至5000万吨/年,较2022年增长53％。公司计划实施"找煤增量"工程,加快收购冀中能源集团内部优质煤炭资源步伐,同时积极寻求富煤省份储量大、煤种优、条件好的煤炭资源,力争在三到五年内把煤炭主业做到5000万吨的规模。当前集团仍有未上市在产煤矿产能超2000万吨,在建1010万吨。2023年预计内蒙古公司核增产能120万吨/年,邢台矿西井60万吨/年建成投产。

   开拓非煤业务驱动成长,转让金牛化工贡献投资收益。40万吨PVC项目计划于2023年5月投产,2023年4月公告拟投资建设年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线,白涧铁矿勘探报告取得备案正持续推进。公司转让金牛化工股权预计增加2023年税前损益约16亿元。

   分红率达79％,股息率达13.5％。2022年拟向全体股东每10股派现金股息10元,总计35.34亿元与去年持平,分红率达79％,以4月28日收盘价计算股息率达13.5％。公司分红率、股息率在煤炭公司中处于较高水平。

   投资建议:高分红高股息凸显价值,转让金牛化工带来16亿元投资收益,根据公司战略规划未来3-5年煤炭产能有望增长53％,非煤业务PVC、玻纤以及铁矿项目驱动公司成长。我们预计2023-2025年公司营业收入为346.47/375.62/407.69亿元,同比-3.85％/8.41％/8.54％。归母净利润为56.01/53.31/63.96亿元,同比25.65％/-4.83％/19.98％,对应PE为4.67x/4.91x/4.09x。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:煤价大幅下跌,公司煤炭产量不及预期,需求恢复缓慢。