星源卓镁(301398):汽车压铸件行业领跑,镁合金时代即将到来-深度研究

推荐逻辑:

   1、汽车领域的镁合金结构件目前处于0-1发展阶段,2022年国内单车镁合金用量仅3-5kg,对比铝合金单车100kg以上的用量,发展潜力巨大;

   2、国内镁矿储量丰富,长期看镁铝价格比将跌破1:1.3,相同规格汽车结构件镁合金更具性价比,轻量化趋势下镁是汽车内部结构件更好的选择;3、公司作为国内为数不多的汽车镁合金铸件企业,具备先发优势,产品矩阵+价格带不断拓宽,导入特斯拉、奥迪、福特、宝马等知名汽车厂商供应链,未来前景广阔。

   模具起家,由铝到镁,行业处于爆发初期。公司以压铸模具研发、生产和销售起家,2006年向下游铝合金压铸领域延伸,2009年,公司将研究方向转为镁合金压铸工艺研发。2014年,公司首款镁合金产品上市。当前汽车领域的镁合金结构件处于0-1发展阶段,2022年Q4和2023年Q1,公司分别实现营收7000万、8000万,同比增长14％和57.2％,自身业绩加速明显。

   镁锭价格回落趋稳,新能源汽车轻量化趋势下,镁替铝有望加速。当前镁合金铸件具备替换铝合金铸件在汽车轻量化领域应用的三大条件:1、镁合金的密度约为铝合金的2/3,且强度比高于铝合金及钢材,使用镁合金替代铝合金可实现25％-35％的减重率。2、镁铝价格比回落至1.3区间内,"镁代铝"经济上更具性价比。3、镁合金在抗震、散热、强度等方面具备优势。

   公司竞争优势明显,未来发展路径清晰:公司作为Tier2供应商已切入特斯拉、克莱斯勒、福特、奥迪等汽车品牌供应链,产品结构更趋完善,从车灯散热架、汽车座椅扶手结构件等小部件往汽车中大部件不断拓展,动力总成壳体已进入上汽智己和飞凡供应链,公司产品价格带从几十向上千元进发。随着未来镁价的逐步走低趋稳,汽车轻量化趋势下,镁合金铸件渗透率将不断提升,公司具备先发优势抢占行业制高点。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为3.6亿、5.5亿和7.8亿元,归母净利润分别为7617万元、1.2亿元和1.7亿元,EPS分别为0.95元、1.51元和2.16元。考虑到公司未来三年利润CAGR在40％以上,2024年业绩加速,采用PEG估值法给予公司2024年30倍PE估值,对应目标价45.30元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。