恒润股份(603985):盈利边际改善,期待新产品贡献利润增量

事件:公司发布一季报,2023年Q1,实现营业收入4.33亿元,同比+16.36％,归母净利润0.29亿元,同比+131.61％。

   收入端实现同比稳步增长,法兰量价齐升逻辑初步兑现,轴承新产品贡献收入增量。从行业角度来看,根据金风科技官网数据,2022年风电新增公开招标98.5GW,同比+82％,其中陆海风分别新增83.8、14.7GW,分别同比+63％、+427％,考虑到风电装机周期,2022年招标高景气对于2023年新增装机加速向上起到一定指引性作用。从公司角度看,①风电法兰:随风电项目开工复苏,需求向上,法兰整体量价水平有所提升;②风电轴承:新产品贡献一定收入增量,考虑到风电装机淡季,新增出货可能较少,主要系2022Q4出货延后的收入确认。展望2023年全年,我们预计进入下半年装机旺季后,公司有望迎来收入、利润加速向上拐点,一方面高价格大尺寸海风法兰出货占比有望提升,彰显公司产能/加工优势;另一方面,轴承项目完成产能爬坡后,伴随出货增加有望体现规模化效应。

   原材料成本下行促进盈利边际改善,仍存在结构改善空间:2023年Q1,公司整体毛利率14.25％,同比+2.84pct,环比+1.01pct;净利率6.76％,同比+3.36pct,同比+0.27pct。从费用端来看,期间费用率为6.26％,同比-1.40pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05、-0.19、+0.43、-1.59pct,整体费用控制保持良好。我们判断,盈利改善主要系钢材成本下行叠加法兰价格修复,核心业务风电法兰毛盈利能力率先修复;全年来看,海风法兰出货占比有望提升,轴承项目规模化效应显现后贡献利润增量,产品结构优化有望进一步提升盈利能力。

   投资建议:

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.0/53.7/70.1亿元,同比增速分别为95.6％/41.2％/30.5％,归母净利润分别为4.1/6.6/9.5亿元,同比增速分别为331.1％/62.7％/43.3％,对应PE分别为22/13/9倍。海风法兰优势突出具备扩张潜力,轴承/齿轮深加工项目打开成长空间,盈利水平预期修复,按分部估值法,2023年分别给予法兰、轴承业务20、35倍PE,综合PE约26.9倍,对应6个月目标价约25元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:行业新增装机不及预期;大尺寸法兰出货不及预期;新产品出货不及预期;募投项目投入导致费用开支较大;原材料成本上行风险。