岳阳林纸(600963):Q1盈利筑底,业绩修复可期

23Q1收入高增。公司发布2023年一季度业绩报告,2023年Q1实现营业收入25.22亿元,同比+51.11％,增速超预期;实现归母净利润0.87亿元,同比-29.57％;实现扣非归母净利润0.63亿元,同比-44.37％,利润端符合预期。

   Q1盈利筑底,公司有望在Q2迎来业绩拐点。造纸小企前期受困于浆纸价格倒挂,22年以及23Q1多为亏损状态,然而岳阳Q1吨净利表现持续超越同行。公司背靠中国纸业,集采浆价格优势显著;受益于国资背景,公司中标党建订单有望持续放量。当前公司高价浆库存持续消耗,盈利预计于23Q1触底,后续随党建需求持续释放,文化纸价格有望维持向上趋势;叠加成本压力缓解,浆价持续下行,公司业绩有望在23Q2迎来拐点。

   CCER年内重启可期,有望为公司贡献第二增长曲线。截至2022年年末,公司已累计开发林地合同面积3511万亩,其中农田面积256万亩,预计到2025年末累计签约量达到5000万亩。随着我国碳交易机制的不断完善,公司有望借助核心碳汇开发方法学优势、顶尖技术人才、与北京绿交所合作的不断推进,拥有显著先发优势,成为林业碳汇领域的领军企业。

   盈利预测与投资建议:短期看好党建需求释放,涨价函持续传导,浆价压力缓解,公司业绩有望实现修复。长期看CCER顶层逻辑顺畅、行业政策不断完善,公司自有林地有望持续扩张,林业碳汇业务大有可为。

   预计2023-2025年EPS为0.40/0.46/0.53元/股,参考行业估值和历史估值中枢给予公司2023年20xPE合理估值,对应合理价值8.06元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,需求低于预期,产品/原料/能源价格波动,行业竞争格局恶化,产能投放不及预期等。