龙大美食(002726):食品加工业务占比稳步提升,预期23年利润弹性释放-业绩点评

事件:公司发布2022年年报及1Q23季报,,2022年龙大实现营业收入161亿元,同比下降17.4％,实现归母净利润7538万元,同比增长1Q23龙大实现营收35亿元,同比增长4.0％,实现归母净利润2119万元,同比下降9.6％。

   受猪价低迷影响,屠宰业务收入承压。

   龙大2022年屠宰收入120亿元,同比下降12.6％。屠宰业务外销量约69万吨,同比增长7.1％。根据公司数据推算,2022年公司鲜冻肉平均售价为17.5元/kg,同比下降18.6％。全年猪价低位运行,造成屠宰业务整体收入收缩。

   食品加工业务收入占比持续提升,预制菜增长表现优于整体。

   龙大2022年食品加工业务实现营收17亿元,同比增长7.1％％,营收占比达到10.2％,同比提升2.3pct。其中,预制菜销售收入约13亿元,同比增长11.2％。预制菜规模增长迅速,收入增速优于食品加工业务以及公司整体表现。

   展望2023,猪价有望前低后高,上半年低位猪价利于屠宰业务释放利润弹性。公司预计2023年生猪价格呈前低后高趋势,上半年猪价低位运行,屠宰业务可享受较低成本,并且有利于公司库存补充。下半年猪价预期上行,生猪库存有望助力公司屠宰业务释放利润弹性。

   预制菜业务多品类布局,为公司创造业绩增量。

   在产品及研发方面,公司将依托山东、上海、四川的食品研发中心,打造"三位一体"的研发格局,在不同研发中心开发相应的产品品类,能够快速掌握当地客户的需求和市场变化趋势,以及深度把握当地食品口味和客户的喜好程度,持续推进特色食品的主动研发。在生产方面,未来公司预制菜产能将达到33万吨/年,从而支持预制菜业务规模持续扩大。

   盈利预测与投资建议:根据猪价走势,我们调整了猪肉价格的预估,因此公司屠宰业务营收预测有所变动;随着疫后消费场景逐渐放开,消费力逐渐复苏,我们同样调整了食品加工业务的预测。预计公司2023/2024/2025年营收分别为184/204/215亿元(其中2023/2024前值分别为229/258亿元),归母净利润分别为2.0/4.1/2.8亿元(其中2023/2024前值分别为2.2/3.8亿元),对应PE为46.00X/21.81X/32.22X。参考行业内可比公司及龙大历史估值水平,以及未来食品加工业务能够长期带动公司整体毛利率提升,给予公司2024年30倍PE(原为2023年55xPE),对应目标价11.5元(前值11.0元),维持"优于大市"评级。

   风险提示:猪肉价格波动,食品安全风险,预制菜产品推广不及预期。