丽人丽妆(605136):1Q23业绩有所承压,关注新客户、新品类拓展情况

业绩回顾

   1Q23业绩低于我们预期

   公司公布1Q23业绩:收入6.14亿元,同比-14.1％,主要受到行业竞争加剧、合作品牌销量下滑、天猫流量下行等多重因素的影响;归母净亏损2,429万元,同比转亏;扣非归母净亏损2,466万元(主要调整项为政府补助等),低于我们预期,主要由于折扣力度加大、存货跌价准备增加导致盈利能力受损。

   发展趋势

   1、行业竞争加剧等因素拖累1Q23营收表现,非天猫平台占比进一步提升。

   1Q23公司营收同比下滑14.1％,主因行业竞争加剧、天猫流量有所下行、合作品牌销量下滑等影响。①分业务看,1Q23电商零售业务实现收入5.64亿元,同比-12.1％;品牌运营营销服务实现收入2,207万元,同比-12.4％。

   ②分平台看,1Q23非天猫平台(抖音、拼多多、Lazada、Shopee等)营收1.25亿元,同比实现+82.4％的快速增长,占比提升10.8ppt至20.3％,新兴平台稳步拓展,1Q23期间公司在抖音/拼多多平台运营店铺数分别净增加4家/1家;天猫国内/国际平台营收分别4.78亿元/1,119万元,同比分别-23.4％/-49.1％,部分受到天猫平台流量下行的影响。

   2、受折扣力度加大、存货跌价增加等影响,盈利能力有所承压。1Q23公司毛利率同比下降0.3ppt至35.0％,我们认为部分由于毛利率较低的经销业务占比提升、及折扣力度加大。分业务来看,电商零售业务毛利率同比-1.1ppt至35.7％,品牌运营服务毛利率同比-1.1ppt至51.6％。费用端来看,1Q23销售费用率同比+2.8ppt至24.6％,部分受到流量成本上行的影响;管理费用率同比+0.5ppt至5.0％。综合影响下,1Q23归母净利润率同比-5.7ppt至-4.0％。

   3、积极拓展新平台、新品类,关注人工智能等新技术的应用进展。一方面,公司大力发展抖音等内容电商平台,降低对天猫系的依赖,把握新兴渠道的流量红利;另一方面,公司积极开拓新客户、新品类,今年一季度,公司在美妆领域新增合作了Dr.JE、欧邦琪等品牌,在家居清洁领域拓展了汉高家清,截至1Q23,公司合计运营店铺169家。同时,公司积极探索人工智能等新技术在电商代运营领域的应用,如图片及短视频制作、智能客服、虚拟主播等,我们认为中长期有望降低人工成本,并提升运营效率。

   盈利预测与估值

   考虑到流量成本上行等对业绩的影响,下调2023-2024年每股盈利预测25％/22％至0.49/0.56元,当前股价对应2023/2024年31/27倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,下调目标价3％至16元,对应2023/2024年33/29倍市盈率,较当前股价有5％的上行空间。

   风险

   品牌客户流失;单一渠道依赖度高;行业竞争加剧;新品牌拓展不及预期。