禾川科技(688320):新能源持续带来高增长,再融资布局工业/精密传动+微逆布局新赛道,打开成长空间

业绩回顾2022及1Q23业绩符合我们预期公司公布2022年及1Q23业绩:2022年收入9.4亿元,同增25.7％;归母净利润0.9亿元,同降17.9％,符合我们预期。

   1Q23收入2.8亿元,同增44.4％,归母净利润约为0.21亿元,同增8.5％,符合我们预期。

   发展趋势行业端:公司做强新能源战略客户,营收取得高速增长。2022年OEM市场增长呈现显著的结构性分化,锂电、光伏等新能源行业仍然维持较高增速,而公司通过调整价格、强化客户响应等持续升级新能源领域的竞争力。

   考虑到新能源领域客户集中度较高且对价格敏感,公司为切入新能源市场主动调整售价,根据我们的测算,2022年公司伺服/PLC的售价约为495元/台和480元/台,同比下滑4％和8％,整体伺服与PLC的毛利率也同比下滑9.55ppt和9.5ppt。在此之下公司也持续斩获新能源领域的重点客户,我们预计2022年公司下游中新能源占比约50％左右,且根据MIR数据公司2022年伺服市场份额约为3.4％,同比增长0.6ppt。

   产品端:公司产品线持续丰富,且可转债募集布局工业/精密传动以及微逆变市场持强化公司工控解决方案能力以及市场空间。(1)新产品:2022年公司推出了AMZ集成式步进、直驱电机、直线电机模组、TOF光传感器等新品,此外公司的在研项目中还有SCARA机器人、智慧电梯物联网等新产品,持续升级解决方案竞争力。(2)可转债:根据公司公告,公司拟募集不超过7.5亿元可转债(投资总额预计为10亿元),其中拟投资5.6亿元用于磁阻电机等高效电机、变频器等工业传动以及丝杠、精密导轨等精密传动领域的自动化产线购置和智能管理生产软件;其中拟投资2.2亿元用于微逆项目,微逆项目与公司的现有的工控业务再SMT、DIP、测试、组装等环节具有较强的协同效应。我们认为公司持续发力新产品,有助于公司补齐在高效电机、直线驱动等领域的空白,并打开市场空间,中长期有望给公司持续带来增长动能。

   盈利预测与估值由于行业竞争加剧,且公司的价格调整策略导致毛利率同比有所回落,我们下调2023/24年净利润12.9％/4.9％至1.92/2.94亿元,当前股价对应2023/24年26.1x/17.1x市盈率。维持跑赢行业评级,但由于短期板块估值中枢回落,我们下调目标价25％至45元,对应2023/24年分别35.3x/23.0x市盈率,对比当前股价仍有35％的上涨空间。

   风险宏观经济波动,行业竞争加剧,新产品进度不及预期