爱仕达(002403):外销拖累业绩表现,盈利修复尚待时日

业绩回顾公司业绩低于我们的预期公司公布2022年及1Q23业绩:1)2022年公司收入29.40亿元,同比-16.2％;归母净利润-7,873万元,扣非后归母净利润-9,875万元,亏损均同比收窄。对应4Q22收入7.21亿元,同比-31.1％;归母净利润-7,107万元,扣非后归母净利润-8,544万元,亏损均同比收窄。2)1Q23收入5.88亿元,同比-21.9％;归母净利润-3,893万元,亏损同比扩大;扣非后归母净利润-4,716万元,亏损同比扩大。公司2022年和1Q23业绩低于我们的预期,主要由于外销收入持续承压,且盈利能力受机器人业务拖累。

   发展趋势外销拖累业绩表现:1)2022年公司外销收入同比-23.3％,对应2H22同比-46.8％。公司外销大幅下滑主要由于海外宏观经济承压且零售商去库存导致订单大幅减少,拖累业绩表现。我们估计1Q23外销收入延续大幅下滑趋势,成为拖累收入表现的主因。2)受益于原材料成本下降,2022年公司外销毛利率同比+5.1ppt至23.4％,2H22外销毛利率同比+10.8ppt。

   内销复苏趋势初显:1)2022年公司内销收入同比-7.5％,2H22同比+9.9％,下半年增速转正。我们估计1Q23内销延续复苏态势。2)2022年公司炊具/小家电/机器人业务收入分别同比-21.4％/-13.9％/+41.4％,占总收入的比重为72.4％/12.6％/12.1％。对应2H22炊具/小家电/机器人业务收入分别同比-36.9％/-4.5％/+112.2％。炊具业务主要由于外销代工下滑较多,小家电和机器人业务2H22改善明显。3)2H22公司内销毛利率为28.9％,同比-0.3ppt,主要由于毛利率较低的小家电和炊具业务增长更快。

   财务分析:1)2022年公司整体毛利率同比+2.6ppt至27.6％,4Q22/1Q23毛利率同比+7.4/+1.8ppt至29.1％/29.5％,主要由于原材料成本下行及内销业务占比提升。2)2022年公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.0/+1.1/+0.1ppt至17.1％/7.3％/5.3％,主要由于收入下滑显著,难以摊薄成本。

   3)2022年归母净利率同比-0.2ppt至-2.7％,1Q23归母净利率同比-3.1ppt至-6.6％,持续亏损,我们估计主要由于机器人业务短期内难以盈利。

   盈利预测与估值由于公司外销业务未见好转迹象,且盈利能力受到机器人业务拖累,我们下调2023年净利润191.8％至-1,617万元,引入2024年的净利润预测1,682万元。维持中性评级,由于我们认为公司短期内较难恢复正常的盈利水平,P/E估值法不再适合公司估值,我们切换为P/B估值法,给予公司1.2x2023年预测P/B,对应目标价6.89元,对应目标价下调幅度6.6％,目标价较当前股价有17.0％下行空间。

   风险市场需求波动的风险;原材料涨价风险