英搏尔(300681):业绩短期承压,期待客户结构突破及行业格局向好

近日公司发布公告:2022年实现营业收入20.1亿元,同比+106％,归母净利润0.25亿元,同比-47.5％,扣非后归母净利润-0.29亿元;2023年Q1实现营业收入2.6亿元,同比-26.9％,归母净利润-0.13亿元,扣非归母净利润-0.16亿元。

   点评:22年受益于新能车行业高增,公司产销两旺,而由于行业竞争激烈及原材料成本压力等,盈利能力短期承压。2022年公司电机控制器和电驱动总成销量37.4万台,同比+营收5.6亿元同比+电驱动总成销量快速增长带动ASP提升;电源总成销量56.4万套同比+收入6.7亿元同比+138％。盈利能力方面:因行业价格战、原材料成本等压力,公司盈利短期承压。2022Q4/2023Q1毛利率分别为22.51％/16.98％,同比+2.30pct/+0.81pct,环比+11.15pct/-5.53pct。其中,23Q1毛利率环比有较大幅度下滑,主要由于新能源乘用车行业惨烈的价格战,使得降价压力从整车端向零部件端传导。

   集成芯产品放量,汽车价格战下电驱动行业尾部公司有望加速出清,期待公司盈利能力逐步改善。2022年,公司采用扁线电机方案的"集成芯"六合一驱动系统获得吉利汽车、上汽大通、江淮汽车、东风汽车、合众哪吒等众多车企定点,为公司营收的快速增长提供了保障。2023年公司单车价格较高的"集成芯"产品有望逐渐放量改善产品结构和盈利能力;公司双电机混动控制器2022年下半年成功交付上汽通用五菱多款混动车型,而五菱混动车型凭借较高的性价比在今年也有望快速放量公司整体客户结构优秀,在乘用车领域公司拥有吉利、上汽通用五菱、长城、奇瑞、江淮、长安、上汽大通、东风等众多自主品牌车企客户,同时也是小鹏、合众、零跑等造车新势力的配套供应商,期待汽车行业价格战因素逐渐弱化后,公司凭借优秀的客户结构和规模效应,逐步改善盈利能力。

   盈利预测及评级:预计公司2023-2025年归母净利润1.06/2.21/3.39亿元,EPS为0.63/1.31/2.02元,对应PE为45/21/14。给予"增持"评级。

   风险提示:价格战加剧导致汽车行业下行风险,客户拓展不及预期。