贝因美(002570):产品结构持续优化,业绩有望改善-2022年年报及2023年一季报点评

事件2022年公司实现营业总收入26.55亿元,同比+4.53％;实现归母净利润-1.76亿元,同比-340.06％;实现扣非归母净利润-2.13亿元,同比-3017.47％。2023年一季度公司实现营业总收入7.17亿元,同比+3.04％;

   实现归母净利润0.12亿元,同比-39.13％。

   点评奶粉类产品持续贡献高业绩,直供客户渠道表现突出。分产品看,2022年奶粉类实现销售收入22.76亿元(同比+7.55％),其中销量20509吨(同比+20.01％),均价11万元/吨(同比+2％);米粉类实现收入0.15亿元(同比-16.29％),其中销量312吨(同比-11.62％),均价5万元/吨(同比-5.28％);其他类实现收入3.63亿元(同比-10.31％),其中销量46吨(同比-76.04％),均价785万元/吨(同比+274.28％)。

   分销售模式看,2022年公司经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商分别实现营业收入8.42/1.89/4.37/4.06/4.31亿元,分别同比-8.25％/+103.75％/+11.22％/-5.03％/+30.68％。

   利润端短期承压,广告营销投入抬高销售费用。盈利端,2022年公司毛利率/净利率分别为43.37％/-6.20％,同比-3.56pct/-9.40pct;2023Q1毛利率/净利率分别为43.27％/1.93％,同比-1.62pct/-1.09pct,主要系产品销售折扣增加。费用端,2022年公司期间费用率同比-1.40pct至39.60％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为30.94％/6.42％/0.80％/1.44％,分别同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-1.51pct,销售费用率略有增加,主要系公司通过电视台、网站平台、移动端新媒体等多种方式投放广告。

   产品结构持续优化,2023年业绩有望恢复。公司集中发力可睿欣和爱加系列,助推业绩增长。公司投入创新研发,持续推动新产品开发上市,完成新国标注册,不断拓展产品矩阵。此外,公司积极拓展ODM、OEM业务,优化产品结构,培育新的业绩增长点。公司积极探索多种渠道,升级数智化新零售平台,基本实现线上线下融合的新零售业务模式,同时通过渠道协同、客户共享等创新合作方式,加强合作、借力发展。2022年公司完善绩效考核标准,实行股权激励,充分调动人才积极性。利润短期承压,2023年在疫情常态化趋势下,公司生产经营有望恢复正常,业绩有望改善。

   投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.16/0.35/0.66元/股。对应4月28日收盘价,公司2023-2025年PE分别为27.20/12.49/6.66倍,维持"推荐"评级。

   风险提示食品安全风险;供应链风险;疫情反复风险;新生儿数量下降风险。