东阳光(600673):业绩短期承压,新材料平台持续成长

公司发布2023年一季度业绩公告。公司2023Q1实现营收27.15亿元,同比下降4.5％,实现归母净利润0.66亿元,同比下降77.2％,2023Q1业绩不及预期。报告期内公司计提限制性股票以及员工持股计划的股份支付费用9,591.23万元,剔除股份支付费用的影响,公司2023Q1实现归母净利润1.62亿元,同比下降46.1％。

   化工产品价格下跌业绩短期承压,制冷剂价格底部反转有望逐季改善。根据百川盈孚数据,2023Q1液氯均价为90.93元/吨,同比下降92.2％,双氧水23Q1为739.59元/吨,同比下降15.5％;制冷剂以R32为例,2023Q1制冷剂R32均价为1.41万元/吨,同比下降4.3％,公司化工产品均出现不同程度下滑拖累一季度业绩。预期随着三代制冷剂销售配额计算基期结束,2023Q1进入超产库存消化阶段,制冷剂有望进入价格长期上涨,公司业绩有望迎来逐季改善。

   新能源材料平台型企业,产研一体持续推进高成长。从产品角度,公司新材料产品线可分为:1)锂电池新材料:电池铝箔、正极材料、PVDF;2)电子新材料产业链:电子光箔-腐蚀/积层箔-化成箔-铝电解电容器;3)氟氯化工产业链:氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂。从应用角度,公司产品应用领域主要为锂电池、光伏逆变器、电路设备及电源控制、家用电器。公司从电容器起步,延伸上游率先实现电极箔国产化替代;2012年涉足氟化工及光伏PVDF产业化项目;2018年公告建设锂电池正极材料项目,同年开展与日本UACJ合作投资钎焊箔、电池铝箔产能项目;2021年PVDF实现锂电级产品认证,同年电池铝箔1万吨产能落地;当前产能规划包括投资10亿建设电容器产能、10万吨电池铝箔、1万吨PVDF+配套R142b、5万吨磷酸铁锂正极材料、4000万平积层箔。公司立足产业,产研一体持续推进新产品新产能落地,逐步成长为平台型新材料龙头。

   维持盈利预测,维持买入评级。部分产品价格下降,短期业绩承压不改长期高成长趋势,2023年公司有望实现2000万平积层箔产能落地,有望获得4.4万吨制冷剂销售配额充分受益制冷剂价格上行长周期,同时持续扩张PVDF、电池铝箔、正极材料、电容器产能,维持盈利预测,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润17.6/26.1/34.8亿元,对应PE分别为13/9/7倍,维持买入评级。

   风险提示:部分产品行业盈利快速下降风险,电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。