信安世纪(688201):短期收入波动,不减全年信心-2023一季报点评

事件:公司发布2023年一季报,2023Q1实现营业收入0.52亿元(同比下降19.29％),归母净利润-0.33亿元,扣非后归母净利润-0.33亿元。点评:

   一季报收入增长低于预期,主要是金融客户项目建设周期波动公司2023年一季度收入增长低于市场预期,主要原因为2022年一季度金融客户收入突增导致基数较大,2023年一季度营业收入同比减少。金融行业客户系统建设在2022年呈现小幅爆发趋势,具体体现为公司2022年金融行业收入同比增长48.81％,显著高于往年同期水平。从2022年全年来看,考虑到金融行业业务系统有望进入新一轮的规划、建设周期,我们认为单季度的变化趋势对全年不具备代表性,全年金融行业收入仍有望保持较为稳健的增长。同时考虑到政府及企业客户对于密码的认知能力近年来提升较快,2023年有望迎来加速增长。

   费用增长全年可控公司2023Q1销售、研发、管理费用分别同比增长49.7％、54.53％、12.95％,其中:

   销售费用主要由股份支付费用和业务拓展产生的出差费用所致(往年由于Q1收入正向增长随项目收入确认至营业成本中),后续随着公司收入增长,相关业务拓展费用对应确认至项目成本,公司销售费用增速有望回归正常水平。

   研发费用增速较快,主要原因为公司2022年人员招聘主要集中在下半年,2022Q1研发费用基数较低,2023年全年拉平来看,公司研发费用增长有望保持在可控水平。

   政策加持,行业景气度向好2023年4月14日国务院常务会议审议通过《商用密码管理条例(修订草案)》(以下简称《条例》),并对规范商用密码应用和推动商用密码市场发展作出部署。《条例》施行在即,有望推动商用密码科技成果转化和产业化应用,促进商用密码市场持续健康发展。考虑到2023年下游需求景气度有望维持,在不考虑收购普世科技带来的并表影响下,我们维持此前预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为8.34、10.56、13.38亿元,归母净利润分别为2.31、3.05、3.96亿元。参考2023年4月28日收盘价,现价对应2023-2025年PE分别为27/20/16倍,维持"买入"评级。风险提示:新业务拓展不及预期;收购普世科技进度不及预期;密评政策落地不及预期;政府客户预算复苏不及预期;市场竞争加剧。