侨银股份(002973):2022/1Q23增长亮眼,订单行业领先-2022年年报点评

2022年归母净利增长23％,维持"买入"评级

   侨银股份2022年实现营收/归母净利润39.55/3.15亿元,同比+19/+23％,归母净利润超华泰预期14％(预期:2.77亿元)。1Q23营收/归母净利润9.84/1.06亿元,同比+6/+38％,利润增长主要来自转让湘潭停车服务公司70％股权带来的投资收益3,143万元。根据公司在手订单规模和费用管控措施,我们上调城乡环卫保洁收入预测,下调销售/管理费用率预测,预计23-25年归母净利润为3.68/4.33/5.05亿元(前值:3.28/3.85/-亿元),对应EPS为0.90/1.06/1.24元,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予2023年17.2xPE(参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为14.3x),目标价15.48元/股(前值:12.65元/股,基于2022年18.6xPE),维持"买入"评级。

   收入结构持续优化,成本管控有效提升毛利率

   受益于环卫运营项目数量持续增加,公司2022年城乡环卫保洁业务收入同比+18.1％至38.0亿元,驱动总收入同比+19％至39.5亿元。公司立足广东,辐射全国,2022年公司项目已覆盖全国80多个城市,业务版图扩大至26个省份,为未来业绩持续发展夯实基础。华南地区收入占比同比-0.7pp至43.5％,收入结构持续优化。综合毛利率为25.4％(同比+1.2pp),彰显公司在"城市大管家"战略下的有效成本管控。

   环卫服务行业订单创新高,公司中标总额居行业首位

   全国环卫市场保持增长态势,据环境司南统计,2022年全国共开标环卫服务项目年化总额823亿元、合同总额2,510亿元,均创历史新高。公司领航优势持续凸显,年度中标总额达92.87亿元,连续三年位居行业第一,新增年化服务金额达12.86亿元。2023年至今公司连续中标多个项目,其中包括以5.5亿元中标广东省高州市城乡一体化环卫市场化采购项目,有力保障未来业绩表现。

   费用管控显成效,经营现金流明显改善

   公司2022年期间费用率同比-0.2pp至15.2％,其中费用管控促进销售费用同比-30％,加大固废/智慧环卫研发致研发费用同比+147％,利息支出增加致财务费用+45％。经营现金流同比+53％至1.82亿元,系收到的税费返还金额增加以及支付出的保证金减少所致。

   风险提示:环卫市场化进度不及预期,新增订单规模不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。