金隅集团(601992):1Q23仍处阵痛期,但市场曙光初现-季报点评

营收平稳,费用管控出色,毛利率仍有待恢复金隅集团1Q23实现归属于母公司净利润-3.3亿元,同比转亏(1Q22:2.8亿元)。营收234.8亿元,同比+1.7％,实现平稳增长。毛利率9.2％,同比和环比均有所回落(1Q22:14.6％,4Q22:12.3％)。费用管控出色,销售、管理和研发费用合计同比-2.7％至21.7亿元,占营收比重降至9.2％(1Q22:9.7％)。

   尽管仍然处于阵痛期,市场的曙光已然初现。在核心城市房地产市场复苏、水泥行业需求企稳而共识凝聚的情况下,我们预计公司盈利有望逐步恢复。

   维持2023/2024/2025E年EPS预测0.15/0.23/0.25元,金隅集团A/H的目标价3.63元/2.75港元不变,基于0.6x/0.4x2023年P/B(2023E预测BPS:6.05元),与金隅集团A/H在2016年以来的历史平均一致。考虑市场复苏的趋势初步建立,公司的估值处于低位,维持"买入"。

   绿色建材:水泥销量显著恢复,价格有望在2季度逐步恢复绿色建材1Q23实现利润总额-8.4亿元。板块亏损主要由于水泥价格1Q23仍处于低起点,尽管销量强劲恢复、成本管控有成效且骨料业务维持快速发展。1Q23实现水泥和熟料销量1488万吨,同比+29％。ASP291元/吨,同比-82元/吨。得益于销量同比恢复和成本管控得当,单位成本同比-12元/吨至286元/吨,吨毛利同比-70元/吨至5元/吨。骨料业务销量同比+40％至634万吨,吨毛利同比-4元/吨至15元/吨。随着需求的恢复和错峰生产的进一步落实,京津冀地区水泥价格近期启动了上涨。尽管仍处于低位,但需求的企稳和行业共识的凝聚有望带来价格的逐步恢复。

   房地产开发和运营:结转收入和毛利率仍下行,但预售恢复强劲房地产开发和运营板块实现利润总额1.1亿元。其中地产开发业务结转收入71亿元,同比-23％;结算毛利率10.4％,同比-5.6pp。虽然开发业务的结转收入和毛利率仍处下行趋势,但在高能级城市房地产市场呈现回暖态势的情况下,公司1Q23实现了预售签约额51亿元,同比+183％,实现强劲反弹,体现了公司主要布局在一、二线核心城市的优势。地产运营业务相对平稳,收入-4.3％至7.9亿元,毛利率同比+0.2pp至58.8％。

   风险提示:水泥行业竞合生态弱于预期,房地产销售企稳缓于预期。