天元宠物(301335):去库存压力逐步释放,宠食业务有望爆发-23Q1点评

事件:公司发布2023第一季度报告。

   2023Q1,营业收入4.27亿元/+0.27％,归母净利润0.14亿元/-29.27％,扣非归母净利润1.23亿元/-31.05％,基本每股收益0.15元/-46.43％。

   点评:

   整体来看,公司去年全年收入18.87亿元/+1.75％,整体保持增长态势,但由于上半年海运受阻,海外大客户加紧囤货,导致四季度开始大量去库存,公司收入端承压,同比-27.48％至3.77亿元,但下半年海外节假日较多库存消耗较快,及至今年Q1压力已基本释放,收入取得同比+0.72％的小幅正增长,整体态势向好,预计Q2增速呈现提升,及至今年H2,在海外去库存压力基本消除后,全年收入有望恢复近20％的增长。

   业务角度,1)宠用:据此前年报披露,占公司收入总额约7成的宠用业务,毛利率在去年同比微增0.91pct至21.68％,整体盈利水平较为稳健,其中,按毛利率水平从高到低,依次是宠物玩具23.53％/+1.02pct、猫爬架22.60％/+1.37pct、宠物窝垫22.39％/+0.77pct,公司拥有上万条SKU,在SKU的销售及盈利管理上下放较多自主权给主管级经理,灵活平衡销量和盈利空间,随着本土专业养宠渗透,品类销量预计提升的同时,规模效应也会有所显现。2)宠食:去年毛利率大幅提升7.47pct至54.01％,一是由于过去的中间商台湾天俊退出,减少了代理分润环节,二是源于汇率方面的利好,今年来看,国内宠物赛道爆发,宠食业务有望快速增长,业务收入占比进一步提升,但汇兑收益下降或稍微压低板块盈利。展望2023年,公司将继续聚焦狗窝、猫台品类打造超级单品,通过促进宠食与宠用的销售协调,打造全品类供应链,赋能线下众多"小B"客户,完善和优化公司自身销售网络,加深终端合作兼提升品牌影响力。

   费用端,销售/管理/研发/财务费率同比-0.19/-0.22/+0.43/+0.18pct至6.73％/3.49％/1.39％/1.31％,一方面公司增加研发投入,研发费率同环比持续提升,另一方面汇兑收益相对去年有所降低,减少了对财务费用的抵消,致使财务费率有所增加。营运端,经营活动现金流量净额为-3.75亿元,由正转负由正转负,主因今年Q1支付宠粮采购款较上年同期大幅增加,23Q1末存货6.88亿元,大幅增长81.57％,宠粮属进口产品,有一定的海运、报关环节,采购周期通常在3-4个月,国内宠粮业务量增长,致使备货库存增加;租赁负债同比+45.35％,主要系美国OSI子公司增加海外仓库