东风股份(601515):23Q1资产处置收益增厚利润,新材料布局迎高质量增长-一季点评

事件:公司发布]2023年一季报:23Q1公司实现营收9.16亿元,同比-12.49％;归母净利润2.25亿元,同比+85.48％。扣非归母净利润1.19亿元,同比+2.00％。

   23Q1主业烟标收入承压,公司加速转型综合材料端打开成长空间。烟标:23Q1收入端下滑判断主因烟标业务因行业竞争加剧影响招投标中标价,且一季度是印刷行业的传统淡季,二季度随着下游市场需求的回暖,新增订单有望增长。公司加速向新能源材料综合服务商转型,加速I类药包材布局,打造利润增长点。膜类新材料:当前隔膜处于恢复期,预计22Q2订单有所提升。高阻隔、可降解膜产能尚未释放、博盛新材料隔膜业务处于产能爬坡,预计2023年产能逐月释放驱动收入增长;

   药包:23Q1I类药包材增长较快(主要是铝箔和注塑件),得益于产品及客户结构的不断改善。未来公司加大对I类医药包材的投入,大力拓展外资药企客户,布局常用药品包装,后续订单或有显现。预计后续产品、客户结构持续优化,产能提升加速发展。

   资产处置收益大幅增厚利润,博盛新材产销扩大、应收账款增加。23Q1毛利率27.84％,同比-4.33pcts。判断毛利率下滑主因行业竞争加剧致烟标招投标中标价下降,以及新材料差异化基膜和功能膜规模效应减弱、高阻隔膜产能未释放。23Q1公司净利率25.10％,同比+13.26pcts。

   净利率大幅度回升系1)全资子公司湖南福瑞将部分土地使用权、建筑物及附属设施、设备等资产转移过户转让,23Q1资产处置收益1.25亿元;2)公司投资项目陆续退出;3)去年同期低基数,22Q1投资项目奈雪的茶估值回落拖累业绩。23Q1投资净收益986.4万元,较去年同期的-6027.9万元大幅增加。23Q1公司销售/研发/管理/财务费用率分别为2.28％、4.15％、11.93％、-0.05％,同比-1.19pcts、+0.48pcts、+1.71pcts、+0.28pcts。公司23Q1经营活动现金流净额-2.29亿元,同比-403.16％。主因公司全资子公司湖南福瑞当期客户延长付款时间,以及控股子公司博盛新材料产销规模扩大,客户以"迪链"付款方式回款增加应收账款。23Q1应收账款7.35亿元,同比+3.80％,较2022年末增加24.72％。

   投资建议。公司深耕烟标30年,是烟标行业第一梯队企业,具备产业链及规模优势。公司加速新材料、药包I类药包材产业布局,拓展高附加值高成长赛道,长期成长空间打开。看好2023年新材料产能逐月释放驱动业绩增长。预计2023-25年归母净利润4.6/5.0/5.7亿元,对应当前股价PE为17X/16X/14X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动,新业务增长不及预期,投资收益大幅波动。