杭萧钢构(600477):收入/订单稳步增长,23年业绩弹性值得期待-年报点评报告

22年业绩承压23年弹性值得期待公司发布22年报23年一季报22FY实现营业收入9935亿元,同比373％％,实现归母净利润268亿元,同比3492％％,实现扣非归母净利润19亿元,同比1132利润出现较大下滑,我们判断主要由于22年同比减少0.6亿元投资净收益以及增加02亿元减值损失,同时各项费用合计同比17％拖累了利润。单季度来看,22Q4公司实现营收26.03亿元,同比8.24％％,归母净利润038亿元,同比26.15％收入和利润端承压明显。23Q1营收归母净利润分别为1975/64亿元,同比分别401％/％/+1984。我们认为23年以来公司盈利能力已有所改善同时积极推进数字化产业平台建设,发力BIPV,有望打造第二成长曲线,看好23年业绩弹性。

   轻钢结构业务占比提升,BIPV及数字化管理平台稳步推进22年多高层钢结构轻钢结构建材产品服务业分别实现营收596294/141/7.3亿元,同比分别71％/％/+551％/％/+64322.1％22.1％,毛利率分别为15815283％％/1.9％,同比分别+18021.5/1.0pct轻钢结构占比有所提升。22年公司新签订单164.24亿元,同比9.39％％,其中钢结构主业新签120.4亿元,同比12.44％％,钢结构产销量分别为116/114万吨,同比分别33.4％/+31.8％31.8％,建材产品产销量分别为402/401万平方米,同比分别56.3％/+56.5％。产能方面,22年末公司在建及投产的钢结构制造加工基地17个,配套建材生产基地1个实现了年初既定的20％30％产能扩增目标。在数字化方面,子公司万郡绿建平台22年客户自助交易下单金额达14.7亿,占总交易额35.58％集团内部企业自助交易下单率已达95％且呈现效益稳步提升的向好趋势。BIPV方面,子公司合特光电已建成屋顶分布式光伏电站容量合计13.3MW,叠加此前股权激励目标2324年合特光电净利润不低于0.5/1.0亿元),我们判断23年BIPV业务有望快速放量。

   盈利能力稳步提升现金流有所改善22年毛利率152％,同比14pct,期间费用率110％％,同比+2pct,其中销售管理研发财务费用率分别为12％/7％/9％/1％％,同比分别0.3/+5/+9/+2pct22年资产及信用减值损失合计125亿元,同比多损失0.2亿元,综合影响下净利率同比22pct至2.9。23Q1公司毛利率184同比3.7pct,盈利能力持续向好。22年CFO净额84亿元,同比少流出07亿元,收现比同比+7pct至869％％,付现比同比09pct至989。

   看好23年业绩弹性,维持"买入"评级考虑到22年行业景气度较差,公司业绩不及我们此前预期,我们下调公司2324年归母净利润至4452亿元(2324年前值为5.9/6.6亿元),并新增预测25年归母净利润63亿元,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格回落幅度不及预期,地产链景气度下行超预期,业务结构调整进度不及预期。