亚士创能(603378):利润端逆势修复,现金流明显改善

事件2023年4月27日亚士创能发布2022年报及2023年一季报。

   2022年公司营业收入31.1亿元、YOY34.1％34.1％,归母净利润1.1亿元、YOY+119.4。2023年Q1营业收入4.9亿元、归母净利润0.2亿元。

   投资要点下游需求端承压,净利润扭亏为盈。22年房地产基本面持续走弱、下游需求减少,销售端持续承压,公司工程涂料保温装饰板防水卷材销量分别为35.3万吨/449.2万㎡/710.0万㎡,同比29.7％/10.5％/41.4％。分产品来看,建筑涂料建筑节能材料防水材料分别实现收入21.87.11.3亿元,其中建筑涂料贡献核心营收,占比升至70.3％6.8个pct。22年下半年原料价格下降,乳液助剂钛白粉单价同比6.1％/9.3％5.0％带动毛利率恢复至32.48.4个pct。22年公司期间费用率26.1％2.6个pct)),主要系收入下滑导致费用未能摊薄。22年经营性净现金流3.2亿元,较21年改善13.5亿元,主要系采购款及保证金支付额减少。22年减值损失1.4亿元,较21年少计提6.6亿元。成本改善叠加减值修复公司利润扭亏为盈,归母净利率升至3.40％。23年政策端持续发力,房地产竣工端得到修复Q1收入端实现止跌(0.7％0.7％)。

   经销渠道持续扩张,立体化营销网络日趋完善。公司实施有质量的渠道下沉,近年经销端持续发力,22年经销收入占比提升至84.3截至22年末,经销商数量达到2.64万家,YOY+50.3％。公司打造立体化、平台化的营销网络体系,22年底建制44个省级营销机构、145个营销办事处,基本覆盖全国地级市。同时,渠道与集采、地产与公建、新建与翻新、产品与服务等相结合的业态结构持续优化。

   23年行业需求回暖,产能扩张助力市占率提升。公司打造1+6+N"全国产能布局,建立上海青浦等智能制造基地以及全国"个卫星工厂。通过涂料和保温装饰板500公里、保温板300公里、干粉砂浆200公里的就近供应,服务保障能力有效提升。目前国内建筑涂料、保温及防水行业市场集中度较低,公司持续推进产能扩张,市占率提升空间广阔。同时"保交楼"推动行业需求复苏,原料价格回落有效缓解公司成本端压力,未来业绩弹性有望释放。

   盈利预测与估值我们预计2325年公司归母净利润为2.22上调2.1％3.04上调0.2％3.52亿元。按照23年4月28日收盘价计算,对应PE为19.214.012.1倍。维持增持评级。

   风险提示:房地产投资增速下滑;原材料价格大幅波动;应收账款坏账风险。