东华能源(002221):盈利短时承压,静待PDH利润修复

东华能源发布2022年年报及2023年一季报:2022年实现营收291.99亿元,同比增长1.8％;实现归母净利润4251.36万元,同比下降96.7％。公司2023年一季度实现营业收入71.60亿元,同比增长2.5％;实现归母净利润5184.95万元,同比下降51.4％。

   投资要点成本及需求等因素挤压,PDH-PP利润明显收窄2022年,俄乌冲突引发国际局势动荡,上半年因地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格,丙烯、聚丙烯市场价格一路走高后高位震荡,下半年受外部环境影响,需求端表现不佳,丙烯、聚丙烯市场价格震荡走弱,PDH生产利润承压。2022年丙烷预测合同均价(CP)为713美元/吨,同比+9％;PP均价8352元/吨,同比-4％;PDH-PP价差均值为391元/吨,同比-73％。受原材料价格高位运行,下游需求不足等因素影响2023Q1盈利持续承压,但较2022Q4环比大幅修复,扭亏为盈。2023Q1丙烷预测合同均价(CP)为647美元/吨,同比-21％,环比+8％;PP均价7784元/吨,同比-10％,环比-2％;PDH-PP价差均值为295元/吨。

   需求预期向好,静待PDH盈利修复长期来看,高耗能、高排放特性限制煤制烯烃产能投放,大炼化投产进入尾声,聚丙烯产能投放增速将逐步放缓。同时伴随国内医疗卫生行业、外卖快递行业及高端细分化透明产品发展,聚丙烯未来需求仍有较大潜力。PDH技术能耗小、碳排放少、更为清洁,契合我国清洁能源发展路线。短期来看,中国第一季度GDP增速超预期,经济和需求前景可期。随着工农业复苏,农业方面开始慢慢收获或者种植,农用编织袋市场需求有所好转。新能源汽车降价促销量政策利好,推动抗冲共聚资源需求,聚丙烯需求持续恢复,预期向好。在目前MTO/CTO、油制及PDH路线生产利润均为亏损背景下,需求向好PDH盈利能力修复将带来较大业绩弹性。

   乘"双碳"东风,产能投放及氢气高值化利用助力成长公司已有180万吨/年PDH、160万吨/年的聚丙烯PP产能,在建茂名一期工程包括60万吨/年PDH、40万吨/年PP、30万吨/年合成氨投产在即。随着PDH产能提升,副产品氢气的产量也大大提高,在国家倡导碳达峰、碳中和的背景下,氢能的需求存在较大潜力。公司在长三角、珠三角两大氢能产业聚集地进行产业布局,增加了在氢能产业赛道上的竞争实力。2022年9月,公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议,计划在茂名引进高温气冷堆,共同打造零碳产业园。公司深度布局丙烯腈及碳纤维产业链,利用项目生产的丙烯与副产氢气,投资建设26万吨/年丙烯腈及60万吨/年ABS装置,布局丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链,实现再次转型和跨越式发展。

   盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为320、354、446亿元,EPS分别为0.45、0.73、1.4元,当前股价对应PE分别为19.5、12.1、6.3倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险。