步长制药(603858):政策影响边际减弱,公司有望重拾稳健-点评报告

事件:2023年4月27日,步长制药发布2022年年报和2023年一季报:公司2022年营业收入149.51亿元(-5.15％),归母净利润-16.57亿元(-228.51％)。公司2023年一季度收入35.15亿元(+9.83％),归母净利润4.55亿元(+5.91％)。

   投资要点:

   医保政策调整边际影响弱化。2020年以来,国家医保政策调整对公司核心产品的销售产生复杂影响。2019年国家医保局发文,要求"对于原省级医保目录内按规定调增的乙类药品,应在3年内(2020年-2022年)逐步消化"。2020年以来,通化谷红制药产品谷红注射液,吉林天成制药产品复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液陆续调出各省级医保目录,2022年底全部完成退出。2020年版国家医保目录中,丹红注射液由中成药调整至协议期内谈判药品部分,单支价格下降超过50％。2022年国家医保目录中,公司脑心通和稳心系列产品适应症限制取消。2022年四川等省份发文将丹红注射液纳入医保试点工作,医保基金按照说明书适用范围支付费用,即取消等级医院和适应症限制。随医保政策调整逐步完成,政策边际影响有望弱化。

   大额商誉减值,风险得到释放。2015年公司收购通化谷红和吉林步长确认49.97亿元商誉。2022年年度公司拟计提商誉减值准备30.70亿元,计提后剩余商誉账面价值19.27亿元,低于总资产219.52亿元的10％。

   盈利预测和投资评级我们预计,2023/2024/2025年公司收入为161.46亿元/178.11亿元/198.57亿元,归母净利润18.01亿元/20.30亿元/22.98亿元,对应PE为12.54X/11.12X/9.82X。我们认为,医保政策对公司业绩影响边际弱化,商誉减值风险得到释放,未来业绩有望重拾稳健。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示政策导致产品价格下降超预期,重点产品销售不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,国家集采对公司业绩影响超预期,公司经营管理波动的风险。