恒为科技(603496):网络可视化业务持续回暖,未来景气度可期-2022年年报及2023年一季报点评

事项:公司发布2022年报、2023年一季报,2022年实现营收7.71亿元(yoy+13.61％),实现归母净利润0.76亿元(yoy+42.63％),实现扣非归母净利润0.55亿元(yoy+446.43％);2023Q1实现营收1.65亿元(yoy+9.41％),实现归母净利润0.18亿元(yoy-20.06％),实现扣非归母净利润0.15亿元(yoy-23.18％)。

   业绩与快报基本相符,毛利率取得大幅提升。分季度看,2022Q1-Q4,公司实现营收1.51/0.98/2.14/3.08亿元,yoy+27.38％/-54.91％/+29.41％/+73.81％,业务经营、项目执行持续回暖。分业务看,2022年,网络可视化业务收入为4.13亿元,yoy+29.45％,增速相较于2019-2021年明显回暖,毛利率达到56.03％,yoy+6.14pcts;智能系统平台业务收入为3.46亿元,yoy+2.74％,公司放弃部分低毛利率业务,毛利率达到27.95％,yoy+6.33pcts。费用端,2022年公司销售、管理、研发费用分别同比增长4.71％/35.61％/9.41％,管理费用变动主要系新增员工持股计划及日常经营管理费用增加。

   网络可视化回暖趋势明确,运营商、政府等预计将强化投资。公司2021年中标中国移动2021年至2022年汇聚分流设备集中采购标包1、2、3,份额分别为40％/40％/50％,中标金额合计约16,329万元。伴随5G建设与网络扩容,运营商对网络可视化业务需求料将持续释放。2023年2月,中国移动2023年至2024年汇聚分流设备新建部分集中采购招标公告发布,其中包括651台插卡高级功能设备,数量相较于上一轮集采增长73％,且侧重于基本配置款,料未来扩容需求强劲。中国电信、中国联通未来或也将采用集采方式进行产品购买,带动市场容量提升。此外,政府端可视化项目2022年开始呈现恢复趋势。公司加大在最终用户侧的定制化研发和市场投入,布局面向最终用户的产品和解决方案,有望进一步提升市场地位。

   数据上升至生产要素,网络可视化有望成为产业链重要环节。近年来,"数据二十条"颁布、国家数据局组建,数据上升至生产要素地位,发挥流通价值提上日程。此外,以ChatGPT为代表的生成式AI应用也进一步体现出数据作为生产要素的价值。我们认为,应结合数据采集、传输、存储等全生命周期,通过加密、数据水印、溯源等技术手段保护数据安全。网络可视化产品对海量数据进行采集和预加工,是数据要素产业链的重要环节,未来还有望联合隐私计算等新兴技术,挖掘数据要素底层价值。为强化技术竞争力,公司2022年对网络可视化产品进行国产化升级改造,也对深度还原技术、AI流量识别技术等进行持续投入,前端技术优势有望延续。

   风险因素:网络可视化下游需求改善不及预期;公司智能运维业务拓展进度不及预期;行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:结合公司2022年年报以及网络可视化业务回暖节奏,我们调整公司2023-2024年净利润预测至1.14/1.43亿元(原预测为1.19/1.52亿元),新增2025年净利润预测1.97亿元,对应EPS预测为0.50/0.63/0.86元。我们选取中新赛克、迪普科技、浩瀚深度为可比公司,可比公司2023年Wind一致预期的平均PE为52倍,考虑到网络可视化业务占比,我们给予公司2023年44倍PE,对应目标市值为50亿元,对应目标价为22元,维持"增持"评级。