亚士创能(603378):毛利率逆势修复,经营质量显著提升

22年归母净利扭亏为盈,维持"增持"4月27日公司发布22年年报:22年实现收入/归母净利31.1/1.1亿元,同比-34.1％/+6.5亿元;22Q4实现收入/归母净利7.8/0.4亿元,同比-25.1％/+7.1亿元,环比-15.3％/-4.9％。考虑终端地产需求恢复滞缓,我们下调公司收入增速预测,预计公司23-25年归母净利为2.0/2.5/3.1亿元(前值2.5/3.1/-亿元),可比公司对应23年Wind一致预期平均26xPE,考虑公司全国布局较可比公司小,我们给予公司23年23xPE,目标价10.78元(前值12.22元),维持"增持"评级。

   22年产品销量大幅下降,原料控价、业务调整稳固毛利率22年公司建涂/节能/防水业务分别实现收入21.8/7.1/1.3亿元,同比-27.0％/-49.0％/-37.6％,主要系需求疲软导致的销量下降所致,22年工程涂料/保温装饰板/防水卷材分别实现销量35.3万吨/449.2万平方米/710.0万平方米,同比-29.7％/-10.5％/-41.4％。22年毛利率32.4％,同比+8.4pct,其中建涂/节能/防水业务毛利率为37.2％/18.9％/7.8％,同比+9.7/+3.2/-1.4pct;22Q4毛利率34.2％,同/环比+15.5/+1.5pct。在主要产品销量降低的情况下,整体毛利率上升明显,主要系原材料成本有效管控、产品提价、业务结构调整等有利因素影响。

   22年期间费用率有所上行,经营性净现金流大幅上升22年期间费用率26.0％,同比+2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为14.7％/5.0％/3.2％/3.1％,同比+0.7/+0.3/+0.7/+1.0pct。22年归母净利率3.4％,同比+14.9pct;22Q4为4.6％,同/环比+69.7/+0.5pct。22年末公司资产负债率/有息负债率73.8％/33.0％,同比-3.7/+8.9pct。22年经营净现金流3.2亿元,同比+13.5亿元,其中22Q4为4.7亿元,同比+4.0亿元,主要系支付与经营活动相关的原材料采购款及保证金减少所致。

   23Q1期间费用率下降明显,毛利率同环比上升23Q1实现收入4.9亿元,同比+0.7％,环比-36.7％;归母净利润-0.2亿元,同比+0.2亿元,环比-0.5亿元。盈利能力方面,23Q1毛利率/归母净利率35.0％/-3.2％,同比+2.2/+4.5pct,环比+0.8/-7.8pct,主要系期间费用率下降。23Q1期间费用率37.0％,同比-7.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为19.2％/9.0％/3.1％/5.7％,同比-5.6/-0.3/-2.1/+1.1pct,期间费用率整体下行。23Q1经营净现金流-1.9亿元,同比+2.2亿元。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降;原料价格大幅上涨。