中触媒(688267):1Q23业绩低于预期,看好重卡产业链回暖和新产品布局

业绩回顾

   1Q23业绩低于我们预期

   中触媒2022年实现营业收入6.81亿元,同比增长21.4％;归母净利润1.52亿元,对应每股盈利0.86元,同比增长13.5％,符合我们预期。分产品看,特种分子筛及催化剂系列实现营收6.39亿元,同比增长21.2％;非分子筛催化剂系列实现营收0.21亿元,同比增长5.1％。受原材料及能源价格上涨影响,公司特种分子筛及催化剂板块、非分子筛板块毛利率分别下滑6.6/2.8ppt至39.2％/17.1％。

   1Q23实现营业收入1.23亿元,同/环比降低30.8％/54.7％;归母净利润205万元,同/环比降低94％/97％,低于我们预期。公司业绩大幅下滑主要是海外需求较弱及4Q22下游客户补库存导致1Q23移动源脱硝分子筛出货量减少所致。受销量减少导致单吨产品固定成本上涨及能源价格上涨影响,1Q23毛利率同/环比下滑5.6/5.6ppt至31.6％。

   发展趋势

   重卡产业链复苏有望带来脱硝分子筛销量增长。2022年公司移动源脱硝分子筛实现销量约2,300吨,根据中国汽车工业协会,2022年国内重卡销量67.2万辆,同比下滑超5成。1Q23受海外经济疲软影响,巴斯夫脱硝分子筛订单量承压,往后看,我们认为国内物流等行业恢复有望带来重卡需求复苏,叠加国五排放标准车辆去库基本完成,我们预计公司移动源脱硝分子筛产品国内销量或将恢复快速增长。海外市场公司产品销售区域已由亚太地区拓展为全球范围,我们认为也有望贡献业绩增量。

   坚持创新为基石,持续开拓产品应用领域或研发新产品。公司一方面加大研发投入布局新产品:包括固定源脱硝分子筛、TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品,铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品,间甲酚、高纯氧化铝、高纯氧化硅等精细化学品;另一方面积极推进现有分子筛在MTO等领域的应用扩展,以寻求未来业绩增长点。我们认为随着公司新产品中试、客户验证等环节逐步完成,有望驱动中长期公司成长。

   盈利预测与估值

   因公司下游主要客户巴斯夫一季度订单量不及预期,我们下调2023/24年盈利预测14.6％/10.5％至2.02/3.02亿元。目前公司股价对应2023/24年市盈率20.5/13.7x。由于盈利预测下调及行业估值中枢下行,我们下调公司目标价22.2％至35元,对应2023/24年市盈率30.6/20.4x,当前股价对应49％的上涨空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险

   新产品投产进度不及预期,脱硝分子筛订单恢复程度不及预期。