海通证券(600837):自营业务拉动业绩回暖,资产质量逐步好转

2023年一季报,业绩有较大增长。2023Q1公司实现营业收入85.20亿元,同比+106.25％;归母净利润24.34亿元,同比+62.24％。单季度加权平均ROE1.47％,同比增加0.55pct。

   公司自营业务有较大回升,重资产业务回暖。2023Q1整体市场表现较好,中证500上行6.45％(去年同期下降14.00％),中证全债+0.8％(去年同期+0.78％)。海通Q1自营业务收入22.30亿元,同比增加47.84亿元;海通证券方向性投资规模在业内位居前列,受市场波动影响较大。2023一季度市场两融余额+3.98％,市场买入情绪复苏。公司利息收入有所下滑,单季度净收入10.76亿元,较去年同期-35.33％,主要因为利息支出上升。

   轻资产业务表现相对低迷。公司一季度轻资产业务占比下滑,经纪业务、投行业务、资管业务分别占单季度营业总收入的10.73％、10.63％、5.54％。(1)投行业务方面,公司一季度投行业务净收入9.06亿元,同比-49.11％;海通的股权承销依然保持领先地位,截至4月28日,公司2023年IPO股权承销数量达到9家,排名第三。我们认为,海通证券投行持续发挥专业化、全能化、区域化转型优势,市占率将持续提升。(2)2023年Q1AB股日均成交额为8789.47亿元,同比-12.77％。

   经纪收入出现下滑,Q1实现净收入9.14亿元,同比-31.72％。(3)公司资管业务收入有所下降,2023Q1业务净收入4.72亿元,同比-12.68％。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为110,130和153亿元。结合近3年历史估值中枢0.67-1.26XPB,给予公司A股2023年1XPB估值,对应合理价值12.83元/股,给予"买入"评级;

   考虑A股/港股溢价,对应H股2022年合理价值7.20港元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:营收结构大幅波动,市场萎靡导致成交量下滑,政策风险等。