南玻A(000012):受益多晶硅高景气,22FY全年业绩增速较快

事件:公司22FY实现营收/归母净利/扣非归母净利润152.0/20.4/18.2亿元,yoy+11.16％/+33.47％/+26.65％。23Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利润40.7/4.0/3.7亿元,yoy+46.13％/+3.32％/+9.81％。

   浮法玻璃下滑较多,硅料贡献业绩增量

   分业务看,三块玻璃(浮法、光伏、工程)22FY实现营收100.57亿元,yoy-9.40％,净利润10.4亿元;四块玻璃(加电子)实现营收117亿元,净利润12.1亿元。①浮法玻璃业务收入较上年同期下降22％,净利润下降76％。②光伏玻璃市场整体向好,市场需求增高,但由于玻璃新增产能较多国内价格保持在中低位运行。据卓创,公司光伏玻璃目前在产产能6270t/d,根据目前规划,产能全部投产后有望达12270t/d。③工程玻璃业务收入同比持平,净利润同比增长408％。④电子显示业务22FY营收16.43亿元,yoy-14％,净利润yoy-28％;其中电子玻璃销量26.9万吨,yoy-1.58％,电子玻璃产品结构不断升级,中、高铝市场占有率不断提升。⑤太阳能及其他营收38.89亿元,yoy+257％,实现净利润9.74亿元。22fy硅料销量8454吨,全年硅料价格处于高位,我们认为此部分业务利润主要由硅料贡献。

   总体毛利率降幅有限,浮法盈利水平有望提升

   22FY公司毛利率27.58％,同比-7.49pct;23Q1公司毛利率22.24％,同比-6.11pct,环比-2.38pct。其中,三块玻璃整体毛利率23.9％,同比-12pct;电子玻璃毛利率24.2％,同比-11pct;太阳能等业务毛利率35.6％,同比+25.54pct。3月以来,浮法玻璃行业毛利正处于上行区间,竣工数据进一步回暖,需求端正逐步恢复,我们预计浮法玻璃毛利率有望环比提升。

   期间费用率平稳,商誉计提影响利润

   22FY公司期间费用率12.01％,同比下降0.36pct;23Q1公司期间费用率10.63％,同比下降2.31pct。22FY销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06％/4.73％/4.24％/0.98％,yoy

   +0.08/

   -0.79/+0.48/-0.13pct;23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84％/3.95％/3.96％/0.88％,yoy-0.39/-1.64/-0.05/-0.23pct。22FY公司CFO净额19.57亿元,比21FY同期减少19.43亿元,主要是由购买原材料大幅增加所致。此外,公司22FY计提商誉减值1.2亿元,为对公司的一次性影响。

   投资建议:公司为老牌玻璃企业,随着电子、光伏玻璃的逐步推进,后续成长可见性有望更加清晰。我们根据目前玻璃和硅料价格略微下调23年业绩,预计公司23-25年归母净利润24/28/37亿元(前值23-24年30.3/32.8亿元),对应PE8/

   7/5,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏玻璃产能释放不及预期,下游需求不及预期,硅料产能释放不及预期