可靠股份(301009):成人护理产品稳健增长,盈利能力触底回升-22年年报及23年一季报点评

业绩摘要:2022年公司实现营收11.9亿元(同比-0.01％),实现归母净利润-0.4亿元(同比-208.5％),实现扣非净利润-0.5亿元(同比-248.9％)。单季度来看,2022Q4公司实现营收3.4亿元(同比+5.4％),实现归母净利润-0.6亿元(同比+94.9％),实现扣非后归母净利润-0.6亿元(同比-72.3％);2023Q1公司实现营收3.2亿元(同比-0.9％),实现归母净利润0.1亿元(同比+466.9％),实现扣非后归母净利润0.1亿元(同比+584.9％),Q1业绩触底回升。

   受原材料大幅上涨影响22年毛利率承压,Q1盈利能力触底回升。报告期内,公司整体毛利率为13.1％,同比-5.5pp,2022Q4毛利率为14.8％,同比+7.2pp;2023Q1毛利率为16.6％,同比+4.5pp,随着高分子和绒毛浆价格逐渐回落,毛利率呈现稳步修复趋势。分产品看,公司婴儿护理产品/成人护理产品/宠物护理产品的毛利率分别为12.6％(-4.7pp)/12.8％(-7.0pp)/3.9％(-4.3pp),成人护理产品毛利率下滑较多,主要由于消费者对成人护理产品有性价比偏好,公司在原材料大幅上涨情况下未对产品大幅提价。分地区看,公司境内/境外分别实现毛利率14.4％(-7.1pp)/11.9％(-3.8pp)。分销售模式看,公司自有品牌/ODM分别实现毛利率14.6％(-7.9pp)/10.2％(-5.1pp)。费用率方面,公司总费用率为11.6％,同比-2.8pp,主要是利息收入和汇兑收益增加导致财务费用下降所致,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8％/2.6％/-3.3％/4.3％,同比+0.4pp/-0.6pp/-2.7pp/+0.1pp。此外,公司因产能利用率不足,于22Q4对生产线及配套设备计提减值6135.3万元。综合来看,公司净利率为-3.6％,同比-7pp;2022Q4净利率为-17.2％,同比-7.9pp;2023Q1净利率为3.5％,同比+2.9pp,盈利能力明显改善。

   成人护理用品稳健增长,婴儿护理用品订单有望改善。2022年公司成人护理产品/婴儿护理产品/宠物护理产品分别实现营收5.4亿元(+15.6％)/5.3亿元(-13.8％)/1.0亿元(+9.8％),营收占比分别为45.2％(+6.1pp)/44.5％(-7.1pp)/8.1％(+0.7pp)。其中成人卫生用品在外部环境压力下保持稳健增长,收入占比超过婴儿护理用品,成为公司最主要收入来源;婴儿护理用品营收下降,主要受到国内出生率下降以及客户订单波动影响。

   自主品牌+ODM双轮驱动,各渠道协同扩张。分销售模式看,2022年公司自主品牌/ODM/分别实现营收4.5亿元(+14.0％)/7.2亿元(-7.7％),营收占比分别为37.6％(+4.6pp)/60.5％(-5.0pp),自主品牌占比进一步提升。自主品牌方面,公司旗下有"coco可靠"、"吸收宝"、"安护士"等品牌,市占率行业领先,品牌认知度较高,2022年也保持了较好增长趋势。23年公司规划发力线下渠道,KA、经销等传统线下渠道稳健投放,自主品牌有望保持高于行业增长。ODM方面,因为国内婴儿出生率下降、市场竞争日趋激烈,2022年公司国内婴儿失禁产品ODM业务有所下降,公司年内新拓展多家国内母婴品牌及母婴渠道客户,加强与海外客户沟通,预计较快贡献业绩增量。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.36元、0.51元、0.64元,对应PE分别为32倍、23倍、18倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、品类渗透率提升不及预期的风险、渠道扩张进展不及预期的风险。