亚士创能(603378):业绩同比扭亏为盈,盈利能力明显改善-年报点评报告

22年业绩同比实现扭亏为盈经营质量有所提升公司发布公告22FY实现营业收入31.08亿元,同比34.09％34.09％,实现归母净利润1.06亿元,扣非归母净利润0.36亿元,同比扭亏为盈,营收虽有所下滑,但毛利率提升的同时减值损失大幅减少,经营质量有明显改善。单季度来看,22Q4公司实现营收7.8亿元,同比25.12％25.12％,归母净利润0.4亿元,同比+23Q1营收归母净利润分别为4.9/0.16亿元,同比分别+亏损收窄,23年以来收入利润端均延续改善趋势。我们认为原材料价格回落推动盈利能力提升,在22年低基数下业绩弹性较好,中长期来看,公司持续进行渠道下沉,在C端逐步发力,并布局防水材料业务,成长空间广阔。

   产能扩张业务结构逐步多元,23年业绩弹性值得期待22年建筑涂料节能材料分别实现营收21.8/7.1亿元,同比分别27.0％/49.0％49.0％,销售单价同比分别+9％/+0.2％,毛利率分别为37.2％/18.9％18.9％,同比分别+9.7/+3.2pct,毛利率均有明显提升,防水材料板块实现营收1.3亿元,同比37.6％37.6％,毛利率7.8％7.8％,同比1.4pct,受沥青价格大幅上涨影响,毛利率有所下滑。零售方面,22年公司家装涂料实现收入1.3亿元,同比42.6％。22年末公司拥有零售经销商1541家,覆盖终端门店4366家。产能方面,随着重庆、石家庄、广州综合性工厂,以及滁州防水材料工厂、其他新建工厂逐步投产和产能释放,有望带动市占率提升,同时委托生产的占比也有望下降,带动盈利能力持续改善。

   盈利能力明显增强现金流同比转正22年毛利率32.4％32.4％,同比+8.4pct,受产品提价、业务结构调整、原材料价格受控等因素影响,毛利率明显提升。期间费用率26.0％26.0％,同比+2.6pct其中销售管理研发财务费用率分别为14.7％/5.0％/3.2％/3.1％3.1％,同比分别+0.7/+0.3/+0.7/+1.0pct,收入下降导致费用未能摊薄。22年资产及信用减值损失合计1.39亿元,同比少损失6.6亿元,减值风险敞口逐步出清,综合影响下净利率同比+14.9pct至3.4％。23Q1毛利率35.0％35.0％,同比环比分别+2.2/+0.8pct,盈利能力持续向好。22年CFO净额324亿元,同比+135亿元,收现比同比+27.78pct至114.63％114.63％,付现比同比+53.71pct至145.91％。

   行业需求回暖可期,维持"买入"评级受新建房需求大幅下滑影响,公司22年收入降幅较大,而四季度以来地产政策不断加码,政策效果或在23年逐步显现,对新建竣工需求将有一定提振作用。考虑到行业需求回复仍需要一定时间,我们下调公司2324年归母净利润至2.5/3.4亿元(2324年前值为3142亿元),并新增预测25年归母净利润4.5亿元,维持"买入"评级。

   风险提示渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧地产链景气度下行超预期。