万马股份(002276):业绩超过预期,看好高分子材料量利齐升

1Q23业绩超过我们预期公司公布1Q23业绩:收入30.75亿元,同比降低1.7％,环比降低16.5％;归母净利润0.92亿元,同比增加125.9％,环比增加22.4％;我们认为,收入同比降低主要由于1Q22结转部分4Q21收入、基数较高,盈利高增主要受益于高分子材料业务贡献翻倍利润,公司业绩超过我们预期。

   发展趋势高分子材料量稳利升,2Q23有望持续受益。我们测算公司1Q23高分子材料收入10-11亿元、同比小幅增长,利润贡献约1.0-1.1亿元左右、同比翻倍,主要受益于1)量:公司22年底有效产能达55GWh,1Q23出货受到疫情扰动和春节假期等季节性影响,我们测算1Q23出货8.0-8.5GWh、同比基本持平,2)价:1Q23市场需求旺盛,叠加海外友商供应短缺,市场供大于求,我们预计公司产品平均单价提升、带动单位净利提升至约0.13万元/吨。展望2Q23,我们认为1)出货:2Q23季节性影响因素缓解,同时公司超高压二期预计2Q23达产,叠加湖州工厂产能爬坡,支撑出货环比高增。2)盈利:市场景气度持续,友商供给短时间无法释放、价格端或将维持,叠加超高压一期量产趋于稳定、超高压产品结构占比提升,公司盈利能力有望稳中有升。中长期看,我们测算目前公司在超高压材料领域市占率约10％、剩余基本为外资,高分子材料领域国产替代空间广阔;此外,公司与万华一体化项目投产有望进一步带动降本并提升产品稳定性,公司有望在扩大市场份额的同时提升盈利中枢、享受量利齐升。

   充电量同比回升,2Q23出行有望持续复苏。公司1Q23实现充电量1.18亿度,同比+23.1％,截至1Q23末运营充电桩数量达到27,856台,环比4Q22末增加1,372台。展望2Q23,我们认为出行有望持续回暖,叠加新能源车保有量提升和充电桩建设加快,公司单桩利用率或将改善,带动充电业务亏损收窄。

   毛利率同比提升,非经常损益增厚利润。公司1Q23毛利率13.8％,同比提升1.3ppt,我们认为主要受益于高分子材料业务涨价带来的利润贡献增多;公司1Q23非经常性损益项目合计金额达0.41亿元,主要包括收到拆迁款带来的固定资产处置收益0.31亿元和政府补助0.11亿元。

   盈利预测与估值我们维持2023/24年净利润预测5.83/7.94亿元不变,维持12.5元目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/2024年17.4x/12.8xP/E和22.2x/16.3xP/E,有27.7％上行空间。

   风险宏观经济下行,新能源车保有量不及预期。