可靠股份(301009):规模保持韧性,老龄化趋势下自有成人护理用品有望持续拉动营收增长

事件2022年公司实现营业收入11.86亿元,同比下降0.01％;实现归属于上市公司股东的净亏损0.43亿元,同比下降208.51％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损0.50亿元,同比下降248.91％。经营现金流量净额为-0.37亿元,较上年减少173.63％。

   2023年一季度公司实现营业收入3.19亿元,同比下降0.88％;

   实现归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比增长466.92％;

   实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.10亿元,同比增长584.94％。经营现金流量净额为0.21亿元,较上年增长178.19％。

   成人护理用品营收增长抵消婴儿护理用品需求下滑不利影响;自有品牌业务凭借头部优势,市场份额持续提高2022年,公司营业收入为11.86亿元,较上年同期规模基本持平。从产品来看,婴儿护理产品营收较上年出现明显下滑,主要系报告期内一次性卫生用品市场发展呈现分化,出生率下跌背景下婴儿纸尿裤消费量持续下降所致;与之相对应的成人护理产品营收较上年出现较大幅度增长,主要系人口老龄化趋势下,成人失禁用品的市场需求增长所致;此外营收占比较小的宠物护理产品和其他产品营收均出现不同程度增长,考虑到宠物行业自身需求旺盛,且公司计划继续拓展宠物失禁市场ODM业务,随着国内宠物消费市场规模快速增长,未来业绩表现值得期待。

   从销售模式来看,自有品牌营收较上年同期增长0.55亿元(对应YOY14.04％),几乎抵消了ODM规模下滑带来的影响,主要系报告期内公司将发展重心逐步转移至成人失禁用品,在自主品牌领域,包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人尿片、护理垫、产妇巾、吸水巾等系列产品,拥有"可靠"、"吸收宝"、"安护士"等品牌,产品品类丰富,覆盖高、中、低各个市场定位,在同类市场竞争中处于领先地位,成为市场认可度和忠诚度双高的知名品牌之一;同时正式推出首个女性健康护理自主品牌"己致",致力于为女性群体带来更安心专业的健康护理产品,主要有"己致"安心裤、卫生巾等产品,进一步抢占女性健康护理市场。ODM营收较上年出现下降,与核心产品品类相对应,主要系报告期内婴儿出生率持续下降,导致公司婴儿纸尿裤ODM代加工业务下降所致。

   从季度来看,公司主要产品如成人纸尿裤、成人拉拉裤、婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤等属于日常使用的快消品,存在一定的刚性需求,总体来说受季节的影响较小,分布较为稳定。受上年年底各类节假日活动影响,第一季度对营收贡献相对较低,增长乏力;第二季度受疫情影响导致国内消费需求萎缩,营收较去年大幅下降;三、四季度受疫情形势缓和及各电商平台年底"双11"、"双12"等促销活动的影响,营收实现环比回升及同比增长。

   非经常性损益项目中,政府补助增加412.65万元,主要系与资产相关的政府补助计入当期损益336.70万元及与收益相关的政府补助计入当期损益493.85万元所致;委托他人投资或管理资产的损益下降481.64万元,主要系委托银行理财发生额减少10.29亿元所致。

   2023年第一季度,公司持续加强精益管理、降本增效、加强运营和供应链效率,提升经营质量。报告期内营业收入与去年同期基本保持稳定,其中公司自主品牌业务加大市场拓展力度,抢占市场份额,自有品牌营业收入较上年同期增长24.13％24.13％;盈利能力较去年同期稳步恢复,归属于上市股东的净利润较上年同期增长466.92％。

   投资建议公司采用"ODM+自主品牌"的发展模式,从事一次性卫生用品业务,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品以及口罩产品,其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高且成人失禁用品有逐渐成为公司主导的趋势。从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,自营成人失禁用品的稳步发展,将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司继续坚持对创新渠道在深度、广度两个维度的拓展探索,尤其是电商渠道建设和特渠渠道建设方面,继续信息化系统、客户管理系统等基础设施的投入,为线上渠道注入更多的品牌推广和差异化产品,进一步夯实公司在线上渠道的领先优势,同时进一步加强线下的业务团队力量,借助品牌发力,积极扩大布局医院周边店、OTC药房、养老院、政府采购等重点机构业务的发展。综上,我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收14.36/17.21/20.04亿元,净利润0.74/1.20/1.51亿元,对应PS为2.21/1.84/1.58倍,对应EPS为0.27/0.44/0.55/元股,PE为43/27/21倍,维持"推荐评级"。

   风险提示消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;直营零售渠道不及预期;大客户营收不及预期;原材料价格波动的风险。