克明食品(002661):挂面+方便食品双轮驱动,业绩表现亮眼

事件概述公司22年实现营收50.2亿元,同比+16.0216.02％,归母净利润1.55亿元,同比+129.48129.48％;其中22Q4实现收入14.4亿元,同比+15.4815.48％,归母净利润0.27亿元,同比+427.87427.87％。公司23Q1实现收入14.60亿元,同比+15.3715.37％;归母净利润0.35亿元,同比+385.86385.86％。

   分析判断:营收稳健增长,挂面+方便食品双轮驱动2022年,公司在挂面与方便食品两大赛道上,加大中高端产品的研发与销售,依托全渠道精准营销,实现产品量价齐升,加之公司持续推进"小一体化"战略,面制品综合竞争优势领跑全行业。

   分产品来看,,2022年公司面条/面粉/方便食品/其他类产品分别实现营收31.3/6.3/4.2/8.3亿元,分别同比+26.8126.81％/-12.1012.10％/+24.5424.54％/+4.384.38％,面条与方便食品"双轮"驱动持续推进。公司挂面中高端品牌"陈克明"与方便食品品牌"五谷道场"针对不同消费者积极布局新品,进行差异化竞争,主推新品反馈热烈,收入突破千万,有效调整品项结构。

   分地区来看,,2022年公司华东/华中/华南/其他地区分别实现营收12.4/20.1/8.0/9.6亿元,分别同比+20.1520.15％/+12.0712.07％/+18.0518.05％/+17.7917.79％,均实现稳健增长。我们认为公司在面业综合优势突出,未来有望继续推进全国化。

   毛利率平稳+费用率下降,盈利能力提升22年成本端来看,公司毛利率为15.755.75％,同比-0.07pct0.07pct,在全年小麦价格同比上涨近20％的情况下整体保持稳定。我们认为得益于:1)公司持续发挥"小一体化"优势;2)公司主动维护市场体系,高毛利产品销量与收入接近历史峰值。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率为6.6％/3.43.4％/0.70.7％/0.60.6％,分别同比-1.77/1.77/-1.26/+0.02/+0.2pct0.2pct,其中销售费用与管理同比下滑较大主因股权激励差异所致。利润端来看,公司销售净利润率3.08％,同比+1.52pct,盈利能力显著提升。

   23Q1成本端来看,公司毛利率为13.193.19％,同比-2.15pct2.15pct,我们认为小麦价格虽环比有所回落,但同比仍在高位,使得公司报表成本端依然承压。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72％/3.333.33％/0.570.57％/1.311.31％,分别同比-1.29/-0.80.86/+0.00.02/+0.60.61pct。利润端来看,公司销售净利润率同比+5.2pct5.2pct,预计受合并报表影响,但我们认为主业盈利能力亦有所提升。

   品牌研发渠道全方面发力,保持核心竞争力公司22年在品牌、研发、渠道等方面发力,综合优势得以巩固。品牌端,公司与多款知名IP合作,通过多种媒介投放广告,增强消费者印象。研发端,公司2022年进行72个研发项目,为新品推出提供支持。渠道端,公司采取维护价格体系,制定新客户帮扶流程等方式,渠道利润有所提升。展望2023年,我们认为公司将在品牌端坚持大IP战略、研发端打造差异化新品、渠道端着力推进全国化,多方面共同发力,保持面业龙头核心竞争力。

   投资建议参考公司最新财务表现,我们上调公司23-24年营收53.61/58.79亿元的预测至55.97/61.85亿元,新增25年营收预测67.54亿元;上调公司23年EPS为0.63元的预测至0.64元,下调公司24年EPS为0.84元的预测至0.78元,新增25年EPS为0.86元的预测。参考4月28日收盘价11.98元/股,对应PE分别19/15/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格变动风险、新品推广不及预期、疫情反复风险