豪能股份(603809):差速器业务高速增长,航空航天蓄势待发-2022年年报及2023年一季报点评

终端车市影响公司23Q1营收,看好公司业绩修复能力。公司2022年全年实现营收14.72亿元,同比+1.9％,其中汽车零部件、航空零部件制造行业分别实现营收12.44亿/1.93亿元,同比-3.0％/+39.9％;实现归母净利润2.11亿元,同比+5.9％。22Q4实现营收3.99亿元,同比+5.3％;实现归母净利润0.46亿元,同比+89.0％。23Q1实现营收3.79亿元,同比-7.4％;实现归母净利润0.43亿元,同比-47.1％。公司23Q1收入略有下滑,主要系公司乘用车板块终端客户第一季度销量承压,影响公司收入释放。23Q1业绩低于市场预期,主要系公司传统业务产能利用率有所下滑,同时新业务差速器仍处于上量阶段,毛利率较低但营收占比提升,产品结构发生变化。我们预计随着公司差速器业务持续上量、产能利用率进一步提升,公司盈利能力有望实现修复。

   毛利率、期间费率仍有优化空间。公司2022年全年毛利率为34.6％,同比-0.7pct,主营业务中同步器/结合齿/差速器/航空零部件/其它产品的毛利率分别为29.0％/36.1％/3.9％/64.2％/31.4％,2022年毛利率同比下滑主要系材料成本上涨,致使同步器、其他产品的毛利率分别同比下滑1.9/11.1pcts。23Q1公司毛利率31.9％,同比-7.1pcts,环比+0.1pcts,毛利率同比下滑主要与军工业务的确认节奏、整体产能利用率有关,仍有进一步改善空间;费用率分别为17.1％,同比+3.1pcts,环比+0.2pct,其中销售费用率为1.2％,同比+0.4pct,环比-1.3pct;

   管理费用率为5.6％,同比+0.3pct,环比-1.4pct;研发费用率为5.7％,同比+0.6pcts,环比-0.3pct;财务费用率为4.7％,同比+2.0pct,环比+3.1pcts,主要受可转债利息影响。公司期间费率仍有进一步改善空间

   重卡景气度有望带动传统业务回暖,差速器/电机轴产品即将放量。同步器及结合齿是公司传统优势业务,2022年二者分别实现营收6.87亿/3.07亿元,同比-17.3％/+8.0％,同步器业务营收同比下滑主要系2022年商用车终端需求不振。

   2023年商用车市场改善态势明显,有望推动同步器业务营收的修复。差速器业务是公司借力新能源发展趋势开拓的新业务,2022年公司差速器业务实现营收1.21亿元,同比+209.8％。目前公司已与吉利、蔚来、理想、东风、长城等众多新能源车企开展合作,汽车差速器总成生产基地一期项目正有序推进,泸州豪能工厂也在持续加码差速器产业布局,年内差速器业务有望继续高速发展。

   根据公司公告,2022年公司与泸州高新技术产业开发区管理委员会签署了建设总投资5.5亿元的"新能源汽车关键零部件生产基地项目"的投资协议,计划用于新能源汽车用电机轴项目建设,我们预计电机轴产品有望在2023年年底实现小批量生产,为公司贡献新的营收增长点。

   航空业务产能构建顺利,航天业务有序推进。航空零部件领域,公司2022年航空零部件制造业务实现营收1.93亿元,同比+39.9％;毛利率达64.2％,同比+8.3pcts,营收占比与毛利率提升迅速。目前,公司在成都经开区为昊轶强提供的一期厂房已实现量产,二期厂房正在改造,新都航空产业园航空零部件研发制造项目已初步形成产能。凭借竞争优势,子公司昊轶强已获得成飞多个重要项目订单,涉及结构件、标准件、钣金件等多个产品;我们认为随着第二期航空钣金加工厂房项目的逐渐落地及飞机加改装业务的进一步拓展,航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升;同时,部分商业航天头部企业与子公司豪能空天建立了密切关系,部分项目已进入试验、生产阶段。我们相信,随着公司航空零部件制造业务占比逐渐提升,新项目先后落地,以及飞机加改装业务的进一步拓展,公司盈利能力有望得到进一步增强。

   风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;新能源产品开拓不及预期;新生产基地建设不及预期;航空航天业务发展不及预期;与昊轶强协同效应不及预期;

   公司新客户拓展不及预期。

   投资建议:公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商,在稳步推进乘用车同步器业务的同时积极切入商用车领域,成为采埃孚重卡AMT独家配套供应商;公司当前积极加码新能源赛道,差速器总成营收占比快速提升、电机轴业务有望年内贡献收入;公司还积极布局航空器领域,其子公司昊轶强业绩增长强劲,航空业务产能构建顺利,航天业务有序推进。考虑到终端乘用车市场有所承压,新业务差速器处于开拓期,毛利率较低,我们下调公司2023/24年EPS预测至0.65/0.80元(原预测为0.82/1.08元),新增2025年EPS预测0.97元。选取齿轮行业其他两家可比公司双环传动、精锻科技作为可比公司(Wind一致预期对应2023年PE依次为25x、15x),给予公司2023年20xPE,调整目标价为13元,维持"买入"评级。