宝通科技(300031):游戏业务影响22业绩,23年恢复在望

22年业绩略低于预期,23Q1回暖明显,维持"买入"评级公司发布22年报＆23Q1季报:22年营收32.6亿元(yoy+18.1％),归母净亏损3.96亿元(21年净利4.03亿元),略低于预告下限(-2.82亿元至-3.83亿元)。扣非归母净亏损4.2亿元;23Q1营收7.55亿元(yoy+14.05％),归母净利0.83亿元(yoy+21.04％),扣非归母净利0.81亿元(yoy+25.36％)。

   我们预计23-25年净利4.48/5.83/7.31亿元,采用分部估值法,预计工业23年净利2.69亿元,可比公司23年PE33.4X,考虑工业中智能营收虽快速增长,但占比仍较小,给予PE30X,对应市值80.64亿元;预计游戏23年净利1.79亿元,可比公司23年PE23.4X,给予PE23.4X,对应市值41.93亿元;目标市值122.57亿元,目标价29.75元,维持"买入"评级。

   22年亏损主要因宏观影响+减值,23年Q1已企稳回暖22年公司计提商誉、应收账款及存货等减值损失5.4亿元,其中主要为计提子公司易幻网络的商誉减值4.86亿元。剔除后归母净利1.44亿元,同降64％,主因易幻网络因外部受版号、疫情,内部受优化产品结构、市场推广费用增加等影响出现亏损。22年毛利率39.5％,同降1.7pct。销售/管理/研发/财务费用率25.7％/8.2％/4.9％/0.6％,同比+6.5/+1.6/+0/-0.1pct,销售费用率提升主因游戏推广费用增加。23Q1营收同增14.05％,净利同增21.04％,主因公司减少了游戏推广费用。

   工业互联网业务国内国际相互促进;AI将赋能游戏业务工业互联网业务上,22年凭借产品差异化,构建了国内与国际相互促进的新发展格局,海外营收占比40％。加大智能产品研发和市场开拓,智能在线监测产品营收同增超310％;游戏业务上,至22年底正在发行运营的产品76款,新增运营产品29款,已储备不同语言版本产品20款,储备自研+定制产品6款,为23年恢复积蓄动能。23年将用AI赋能游戏业务:打造广告智能投放平台,提升投放效率和广告优化能力;搭建基于ChatGPT的翻译系统,提升翻译效率,节约成本;搭建基于stablediffusion框架的AIGC绘画系统,来提升美术出图速度,增加广告创意数量,提升获客质量。

   工业互联网推进,游戏有望回暖,维持"买入"评级公司工业互联网和游戏业务双轮驱动,工业互联网业务发展态势良好,游戏业务23年恢复在望。我们预计23-25年归母净利4.48/5.83/7.31亿元,EPS1.09/1.41/1.77元,采用分部估值法,目标市值122.57亿元,目标价29.75元(前值23.44元),维持"买入"评级。

   风险提示:智能产品业务推进不及预期、游戏自研产品表现不及预期等。