斯迪克(300806):短期业绩承压,期待OCA胶膜加速放量

公司发布2022年报:报告期内,公司实现营收18.77亿元(YoY-5％),实现归母净利润1.68亿元(YoY-20％),实现扣非归母净利润1.43亿元(YoY-18％)。2022年整体销售毛利率同比增长2.73pct至29.69％,三项费用率同比增长2.39pct至12.71％。其中4Q22年单季度实现营收2.60亿元(YoY-52％,QoQ-56％),归母净利润亏损15.61万元,扣非归母净利润亏损754.72万元,业绩不及预期,主要原因是:1)面板行业持续低迷,产品需求不佳;2)公司生产、发货受到疫情影响。

   公司发布2023一季报:报告期内,公司实现营收4.83亿元(YoY+1％,QoQ+86％),实现归母净利润0.20亿元(YoY+14％),实现扣非归母净利润0.15亿元(YoY+13％),业绩不及预期。23Q1单季度公司销售毛利率为24.97％,同比增长1.43pct,环比下滑9.39pct,净利率为4.18％,同比增长0.57pct,环比增长4.27pct。23Q1公司经营恢复常态,淡季叠加下游需求依旧疲软,同时折旧摊销费用大幅增长,导致业绩未达预期。

   中高端产品营收同比增长,盈利能力稳步提升,行业需求疲软、折旧摊销费用增长等因素拖累22Q4及23Q1业绩。报告期内,公司主要业务板块电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、薄膜包装材料分别实现营收8.44、4.50、4.69亿元,同比分别变化+26％、-21％、-14％,三块业务毛利率分别为47.46％、19.50％、10.92％。高毛利的电子级胶粘材料营收占比持续提升至47％。但由于电子终端产品需求疲软,面板行业稼动率持续处于低位,叠加22Q4疫情对生产、发货带来较大影响,同时随着公司两批各3条OCA产线转固,截至23Q1公司固定资产20亿元(较21年翻倍),折旧摊销费用增长,导致公司22Q4、23Q1业绩不及预期。

   向上布局PET基膜产能,向下扩充中高端产品产能,期待公司OCA光学胶膜、新能源材料等加速放量。公司是国内领先的功能性涂层复合材料平台型企业,向上游规划了3条PET光学基膜生产线,其中第一条产线已于2021年四季度顺利建成投产,预计第二、三条产线将分别于2023年二季度、三季度投产。同时公司在中高端产品陆续突破,陆续投建多条OCA光学胶膜、MLCC离型膜、偏光片功能膜生产线,目前6条OCA产线已全部投产,8条精密离型膜产线预计今年上半年陆续调试安装完成,4条宽幅偏光片离保膜正处于设备安装阶段。OCA胶膜方面,公司在部分终端品牌实现突破,并主动切入返修市场和白牌市场,在各大面板厂的验证工作也在持续推进中,预计23Q2末将有较大突破,为下一步起量奠定了基础。此外,新能源材料也是公司发展的重要方向,目前公司已与部分新能源汽车及电池厂商开展业务合作,供应相关绝缘材料。

   投资分析意见:23Q1业绩低于预期,考虑OCA胶膜等产品放量节奏,下调公司2023-2024年归母净利润预测为2.65、4.30亿元(原值为3.47、5.39亿元),新增2025年归母净利润预测为6.37亿元。当前市值对应PE为28、17、12X,考虑公司一体化布局具备优势,产品年内有望加速放量,未来成长空间大,维持"增持"评级。

   风险提示:1)电子消费品等终端需求不及预期;2)OCA胶膜、MLCC离型膜等新品导入不及预期;

   3)原材料供应及价格大幅波动;4)公司近日收到监管函,存违反交易所规定行为。