宝钛股份(600456):业绩低于预期,利空出尽向下空间有限

事件概述公司发布2022年年报和2023年一季报,22年营收66.35亿元(+26.47％),归母净利润5.57亿元(-0.56％)。2023年一季度营收18.75亿元(+18.39％),归母净利润1.37亿元(-29.31％)。

   分析判断:

   海绵钛涨价影响较大,利润增速不及预期22年增收不增利,我们认为原因是原材料海绵钛价格全年持续上涨,导致公司毛利率为21.64％,较21年下降了1.63pct。净利率为10.13％,下降了1.78pct。23年一季度公司毛利率为18.54％,较上年同期下降5.86pct,净利率为8.71％,下降4.78pct。我们认为原因同样是上游原材料海绵钛价格持续处于高位所致,原材料价格受周期性影响较大,预计未来价格回落后,公司利润率将恢复合理水平。控股子公司宝钛华神主营海绵钛,22年营收11.86亿元(+96.36％),净利润为2.89亿元(+84.08％),净利率24.37％,其业绩表现体现出了海绵钛市场需求旺盛。海绵钛价格提升对子公司业绩有正向作用,但其体量远小于主营钛材的母公司,对公司整体还是负面影响。此外受海绵钛需求紧俏影响,22年公司购买商品现金支出增多至33.7亿元,大幅增长8.53亿元,由此导致经营活动现金流为负。截至23Q1公司在手货币资金8.26亿元,现金流充裕。

   利空出尽,估值已压缩至底部区间公司是国内军品和C919民机钛材的核心供应商,且已通过波音、空客产品认证,与二者常年有业务往来,二者22年均表示将停止进口俄钛,公司有望承接部分订单。苹果公司目前有五条钛相关专利,AppleWatchUltra手表已经应用钛材。此外,化工领域随经济复苏预计会提升资本开支从而将带动钛材需求。公司募投项目当前进度已完成70％左右,高端钛材供不应求局面下,率先突破产能瓶颈有望量利齐升。22年受外部因素制约,业绩低于预期,估值压至底部区间,我们预计今明年重返高增长。

   投资建议公司作为高端钛材领域龙头,当前估值已压缩至底部区间,募投项目达产后业绩有望迎来较大增长。维持2023-2024年分别实现营业收入73.42/93.97亿元,同比增长10.7％/28.0％,归母净利润9.77/13.49亿元,同比增长75.4％/38.0％预计不变,新增预计2025年实现营收120.63亿元,同比增长28.4％,归母净利润17.56亿元,同比增长30.2％。预计2023-2025年EPS分别为2.05/2.82/3.67元,对应2023年4月27日收盘价34.02元/股,PE分别为16/12/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示下游需求不及预期的风险;产能释放不及预期的风险;项目推进不及预期的风险等。