涛涛车业(301345):休娱赛道全能选手,23Q1业绩筑底回升-公司点评报告

事件:公司发布2022年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入17.66亿元,同比-12.5％,实现归母净利润2.06亿元,同比-2023年一季度公司实现营业收入3.49亿元,同比-5.0％,实现归母净利润0.35亿元,同比+21.7％。

   产品结构升级毛利率稳步提升23Q1业绩上涨21.7％。公司2022年业绩有所下滑主要系2021H2受海运紧张和市场销售预期不理想等影响,导致2021年末库存较大。

   拆分来看,公司主营产品为电动滑板车、全地形车及电动平衡车,分别占比总营收的38.91％、28.99％、2022年,电动滑板车及平衡车分别录得营收6.87、2.90亿元,同比分别上涨6.63％、24.04％,全地形车录得营收5.12亿元,同比下滑34.10％,主要系海外尤其是北美ATV需求衰退。毛利率方面,2022年公司总体毛利率为35.75％,同比提升2.78个百分点,拆分来看,智能电动低速车毛利率为同比提高4.93个百分点,主要系产品结构升级及线上销售占比增加所致;特种车毛利率为同比提高3.33个百分点,其中:全地形车毛利率34.12％,同比提高2.81个百分点,越野摩托车毛利率29.62％,同比提高4.09个百分点。

   深耕北美本土化运营,新能源赛道布局加速。2022年,公司加速新能源布局,持续深化"电动化+智能化细分赛道来看,公司未来将聚焦高景气的电踏车、电动高尔夫球车及大排量全地形车赛道;品牌建设来看,2022年自有品牌销售占比达已拥有TAOMOTOR、GOTRAX和DENAGO三大主力品牌。渠道建设来看2022年北美市场经销商数量已超100家,2023年,公司计划开拓电动自行车经销商300家,电动高尔夫球车经销商150家,全地形车经销商100家。此外,公司在大型连锁商超(已入驻WALMART3900家、TARGET1802家、ACADEMY259家、BestBuy175家)、线上渠道(亚马逊、沃尔玛、EBAY等第三方电商平台)、批发/零售商(在北美拥有600家以上的批发商和零售商网点,同时包括SOFLOW、LOGICOMS.A等在内的欧洲当地具有竞争力的大型批发商、零售商等)皆有布局。

   业务协同效应可期产品结构升级。展望来看,新赛道+高端化是公司未来的主要目标,我们认为公司在休娱类产品的全面布局具备很强的协同效应,借助全面的海外渠道布局将打开销量增长的空间。此外,我们认为公司高端品牌DENAGO存在极大的发展潜力,随着北美线下品牌体验中心的持续落地,公司产品将持续升级。

   投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.12/3.57/4.75亿元,EPS分别为2.85/3.26/4.34元,市盈率分别为16.51/14.44/10.84倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧汇率波动超预期