冀中能源(000937):股息配置价值高,煤炭+非煤双轮驱动业绩成长-2022年年报点评

事件:2023年4月26日,公司发布2022年年报。2022年,公司实现营业收入360.36亿元,同比增长14.68％;归母净利润44.58亿元,同比增长62.73％。

   现金股利支付率79.27％,股息率13.50％。公司拟每股派发现金红利1元(含税),共计派发现金股利35.34亿元,占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的79.27％,以2023年4月26日收盘价7.41元计算,股息率13.50％。

   煤炭产品量价齐升,产能增量可观,售价有望高位稳定。2022年,公司实现煤炭产量2637万吨,同比增长1.94％;煤炭销量2892万吨,同比下降0.59％;商品煤综合售价1000.46元/吨,同比增长17.45％;吨煤成本639.89元/吨,同比增长8.92％;煤炭业务毛利率同比抬升6.05pct至37.01％。其中,公司实现洗精煤产量1271万吨,同比增长7.31％;洗精煤销量1251万吨,同比增长5.37％;洗精煤平均售价1820.05元/吨,同比增长20.45％。公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能,公司预计23H2建成投产;内蒙矿区核增动力煤产能150万吨,其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增,嘉东煤业成功取得资源扩界项目采矿许可证。公司焦煤产品定价灵活、售价稳定;动力煤长协占比约80％,价格波动性较小,未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。

   非煤业务增长明确。2022年,公司实现玻璃纤维产/销量25.80/22.15万吨,同比+70.86％/+45.15％;甲醇产/销量22.76/22.74万吨,同比+5.42％/+5.33％;PVC产/销量10.18/10.17万吨,同比-0.97％/-4.51％;焦炭产/销量110.40/110.48万吨,同比-21.17％/-21.06％;烧碱产/销量20.01/19.02万吨,同比-1.62％/-3.35％;电力产/销量均为18501.45万度,同比-17.75％。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建,目前已正式开工,据公告,公司拟在河北省沙河市投资新建年产12万吨玻纤生产线,伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起,玻纤盈利有望持续提升。此外,公司40万吨PVC项目计划于2023年5月投产,白涧铁矿项目勘探报告也已顺利取得备案。公司着力优化产品结构,非煤业务增长明确。

   陆续剥离低效资产,提升公司盈利能力。公司自2015年起持续优化资源配置,先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产,并于2022年公司转让金牛化工股权,增厚2023年非经常性损益约15亿元,并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业,进一步增强盈利能力。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利为61.04/54.72/56.82亿元,对应EPS分别为1.73/1.55/1.61元/股,对应2023年4月26日收盘价的PE分别均为4/5/5倍,行业中估值较低。维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;在建项目投产不及预期。