天山股份(000877):盈利底部已经确立,中期景气有望回升-2023年一季报点评

事件公司披露2023年一季报。23Q1实现营业总收入223.8亿元,同比-20.8％,实现归母净利润-12.3亿元,同比转亏。

   水泥景气筑底,,23Q1收入同比-毛利率同比-8.5pct123Q1收入同比-预计主要是水泥量价齐跌所致一方面水泥均价大幅下降,根据数字水泥网,,23Q1全国P.O42.5水泥均价同比22Q1下降86元/吨,环比22Q4下跌13元/吨另一方面疫情影响1月市场需求。223Q1公司毛利率为10.3％,同比下降8.5pct,环比下降4.0pct预计主要是水泥价格下跌以及单位固定成本偏高的影响。

   期间费用率有所上升,多重因素影响下净利润水平承压。123Q1单季期间费用率同口径同比提升3.5pct至15.9％,,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同口径同比+0.3/+1.8/+0.7/+0.7pct。公司期间费用率同比出现提升,预计主要是由于销量下滑,单位固定费用大幅上升。2多重因素承压下公司23Q1单季实现净利润-14.1亿元,净利率为-6.3％。

   经营性现金流逆势改善,资产负债率保持稳定。123Q1实现经营活动净现金流14.6亿元(去年同期-16.4亿元)一方面因支付职工薪酬及税金减少所致,另一方面购买商品、接受劳务支付的现金降幅较大,或与错峰停窑力度较大有关223Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为39.3亿元,同比+截至一季度末公司带息债务为1034亿元,环比四季度末+80亿元,资产负债率为环比四季度末+1.3pct基本平稳。

   Q1或为盈利底部,需求回升和行业自律改善有望推动水泥盈利修复。一季度错峰停产执行严格,奠定水泥价格反弹态势,但随着生产线开工率上行库存回到上升趋势,价格逐步承压。中期来看,基建实物需求落地、房建需求企稳有望推动供需平衡继续改善叠加行业竞合修复区域自律增强,水泥主业盈利有望延续底部回升趋势。

   盈利预测与投资评级:行业供需平衡重建,景气底部回升,公司整合后精益生产、提效技改,可持续竞争力增强,盈利有望稳步改善。基于地产投资缓慢修复,煤价维持高位,我们调整公司2023-2025年归母净利润至48.5/67.6/82.8亿元,(预测前值为55.5/78.5/82.8亿元)4月26日收盘价对应市盈率14.8/10.6/8.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥需求恢复不及预期;骨料业务扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。