壹网壹创(300792):盈利能力短期承压,静候恢复-22年报点评

多因素叠加致盈利能力短期承压,后续有望逐步修复,下调至增持评级

   4月26日公司公布22年报和23年一季报。22年公司实现营收15.4亿元,同比+35.6％,实现归母净利1.8亿元,同比-44.9％,利润低于我们的预期(2.9亿),主要系公司毛利率下降、加大费用投放所致。23Q1公司实现营收2.8亿元,同比+4.6％;实现归母净利0.4亿元,同比-17.9％。考虑到公司存量业务受电商大盘影响增长趋缓,运营新品牌需要较高的前期投入,我们调整了23-24年的归母净利至2.8、3.1亿元(前值3.5、4.0亿元),新增25年的归母净利为3.5亿元,参考可比公司23年Wind一致预期30xPE,考虑到公司新品类、新渠道发展仍存一定不确定性,给予公司23年27xPE,目标价32.1元,下调至增持评级。

   品类、平台拓展稳步推进,未来有望推动GMV较快增长

   22年,公司GMV达264.9亿元,同比基本持平。分渠道看,各渠道表现分化明显,天猫GMV同比基本持平,唯品会GMV同比下滑,拼多多GMV较快增长。分品类看,新拓展的食品、保健品类GMV增长迅速,传统优势品类中美妆GMV基本持平、家电、潮玩受到相关政策影响,GMV出现一定程度下滑。23Q1,公司营收同比+4.6％,其中,美妆品类同增超10％,潮玩持续受政策影响同比有所下滑。

   内外部因素叠加导致盈利能力承压,后续有望逐步修复

   22年公司毛利率为33.6％,同比-14.0pct,主要原因有1)高毛利的品牌管理服务收入占比下降,2)受外部环境影响整体运营成本提升,3)新品牌前期投入较大;销售费用率为10.5％,同比+3.0pct,主要系公司加大人才储备带来职工薪酬上升所致;管理费用率为5.3％,同比-1.9pct。23Q1,公司毛利率同比-9.8pct至34.3％,主要系高毛利的品牌管理服务占比下降所致。

   静待新拓品牌客户逐步成熟、运营效率提升

   22年公司持续拓展消费品牌,新增曼秀雷敦、维他茶/奶等42个品牌客户,由于新品牌存在爬坡期,叠加疫情反复、竞争加剧等因素,致使公司盈利能力短期承压。展望23年,公司将持续践行"电商全域服务商+新消费品牌加速器"战略,持续投入组织能力与IT研发能力建设,有望提升运营效率,推动盈利能力修复,我们预计23-25年归母净利达到2.8、3.1、3.5亿元,参考可比公司23年Wind一致预期30xPE,考虑到公司新品类、新渠道发展仍存一定不确定性,给予公司23年27xPE,目标价32.1元,下调至增持评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期;新品类拓展不顺。