回天新材(300041):业绩持续向好,多领域布局成长可期-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年营收稳健增长,23Q1盈利创新高,费用率有望平滑改善。2022年公司实现营业收入、归母净利润为37.1、2.9亿元,同比+26％、+28％,23Q1单季度营收、归母净利润分别为10.8、1.2亿元,同比+12％、35％,均创历史新高。公司23Q1单季度三费费率合计为11.2％,环比下降10.4pcts,同比增加1.6pcts。据公司公告,公司预计第二期与第三期员工持股计划2023年、2024年摊销费用为3691、1278万元。公司费用率有望持续平滑,2024年费用率有望进一步改善。

   原材料价格处于低位,产品结构优化,公司毛利率有望提升。据卓创资讯,23Q1有机硅DMC含税均价约为1.68万元/吨,我们预计随有机硅行业产能持续提升,DMC价格将维持低位,对公司毛利率修复起到积极作用。公司推出光伏CPC背板,2022年光伏背板业务毛利率提升,高端电子胶、锂电粘接剂2023年有望进一步放量,产品结构优化。我们认为,原材料价格处于低位,公司产品结构逐步优化,公司2023年有望实现业绩高速增长及毛利率提升。

   公司产能持续扩张,加码布局光伏及锂电产品。公司目前有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类产能约15、4、1万吨。根据公司2022年报,公司预计广州回天3.93万吨胶黏剂项目将于2023年7月份投产,宜城一期1.5万吨PAA胶黏剂、常州3600万平光伏背板、湖北1万吨锂电聚氨酯胶黏剂将于2023年上半年建设完毕,产能释放有望稳定贡献业绩。此外,公司于安徽定远投建7.5万吨锂电新材料产业园,拟于安徽合肥投建10万吨新能源新材料产业园,持续加码布局光伏及锂电产品,优化产品结构,为后续稳健高效发展蓄力。

   高端新产品持续放量,看好公司长线发展。光伏业务仍为公司发展核心,跟随光伏行业高景气态势,同步扩张产能,积极拓展客户,维持较高的市占率。大交通板块,公司锂电负极粘接剂新项目定位进口替代,市场空间广阔,且量产成功并取得主流客户供应商资格;导热结构胶携手比亚迪与亿纬锂能,实现销量稳定提升,同时实现造车新势力业务突破与主流车企进口替代,料将充分受益于电池CTP工艺的快速发展和导热硅胶需求的高速增长。

   风险因素:下游需求不及预期;原材料价格剧烈波动;公司新增产能建设不及预期;公司新业务拓展不及预期;公司胶黏剂新产品渗透率不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内胶粘剂龙头企业,产能稳步扩张,多领域布局,新应用进展良好,有望充分受益于光伏、新能源汽车用胶的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。考虑到有机硅胶产品单价回落与公司员工持股计划费用摊销,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至4.54、5.95亿元(原预测为4.91、6.53亿元),新增2025年归母净利润预测为7.66亿元,对应EPS预测为1.05、1.38、1.78元,当前股价对应2023-2025年14、10、8倍PE。参考可比公司(硅宝科技、中来股份、赛伍技术、德邦科技2023年Wind一致预期平均值为20倍PE)估值水平,给予2023年20倍PE,下调公司目标价为21元(原目标价为26元),维持"买入"评级。