中国电影(600977):22业绩符合预期,23Q1回暖明显

22年业绩符合预期,23年Q1显著回暖,上调评级至"买入"公司发布22年年报及23年Q1季报:22年营收29.2亿元(yoy-49.79％),归母净亏损2.15亿元(21年盈利2.36亿元),业绩位于预告中部偏上区间(-2亿元至-2.4亿元)。扣非归母净亏损3.84亿元;23年Q1营收14.5亿元(yoy+52.71％),归母净利1.82亿元(yoy+56.89％),扣非归母净利1.6亿元(yoy+92.68％)。我们预计23-25年归母净利润9.58/11.08/12.37亿元,23年可比公司Wind一致预期PE均值为28X,考虑公司创作能力突出,待映项目众多,进口片供给23年Q1来改善明显,公司将受益,给予公司23年估值PE36X,对应目标价18.36元,上调评级至"买入"。

   22业绩下滑因宏观影响+计提减值,23Q1回暖主因行业恢复+《流浪地球2》22年公司基于行业和客户资信的变化,计提了应收账款、存货和固定资产减值准备2.98亿元,剔除后归母净利0.83亿元,同降65％,主因宏观冲击,疫情期间由于影院关停、影片上映延期、设备销售进度放缓导致营收下滑。22年毛利率17.9％,同增0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率4.5％/17％/1.6％/-0.8％,同比+1.9/+8.6/+0.4/-0.5pct,销售和管理费用率提升主因营收下滑,费用相对刚性。23Q1营收同增52.71％,净利同增56.89％,主因:1)行业复苏,据猫眼专业版Q1票房158.6亿元,同增13.4％;2)公司主控的《流浪地球2》于23年春节档上映大获成功,至4月25日票房约40亿元。

   创作能力突出,待映项目丰富;将受益于进口片引入显著改善创作是公司业务的核心重点,公司创作能力优秀,22年公司参与出品的影片包括《独行月球》《长津湖之水门桥》等。23春节档中公司主投主控的《流浪地球2》获得档期票房亚军,并参与出品或发行春节档其他全部电影;23年待上映电影包括《志愿军》(已定档23年国庆),另有多个项目在开发和制作中;另外23年以来进口片引入显著改善,据猫眼已确定将上映的重磅电影包括《银河护卫队3》《速度与激情10》《闪电侠》等。公司作为国内唯二的进口片发行方之一,也将受益于进口片内容供给改善。

   电影全产业链龙头,业绩有望快速复苏,上调评级至"买入"公司22年业绩下滑主因行业影响,公司创作发行业务领先,电影全产业链布局,23年Q1业绩已显著回暖并有望延续。我们预计23-25年归母净利润9.58/11.08/12.37亿元,对应EPS0.51/0.59/0.66元,给予公司23年估值PE36X,对应目标价18.36元(前值15.68元),上调评级至"买入"。

   风险提示:电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。