上海贝岭(600171):功率链+信号链双擎发力,深化布局汽车电子、工控领域

事件:公司发布2022年报及2023年一季报,2022年全年公司实现营收20.44亿元,同比增长0.98％;实现归母净利润3.99亿元,同比下降45.29％;实现扣非净利润3.30亿元,同比下降16.93％;公司2023年Q1实现营收3.95亿元,同比下降11.61％,环比下降36.03％;实现归母净利润0.33亿元,同比下降77.21％,环比增长19.90％;实现扣非归母净利润0.27亿元,同比下降71.27％,环比下降61.49％。

   半导体市场需求疲弱,利润短期承压:2022年公司利润短期承压,主要原因是:(1)2022年半导体市场低迷,国内需求相对疲软,集成电路的产量大幅降低;(2)公司持续加大研发投入。2022年公司综合毛利率为34.09％,同比下降0.04pct;净利率为19.55％,同比下降16.88pct,净利率大幅下滑,主要原因是:(1)公司投资收益大幅下滑,(2)公司存货跌价损失增加,(3)公司营业外支出大幅增加。费用方面,2022年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.02％/3.76％/12.63％/-2.70％,同比变动分别为+0.35/-0.80/+3.90/-0.63pct。公司研发费用变动主要系公司研发投入增加,公司持续加大对电源管理新产品的研发投入。

   公司推进车规级EEPROM产品的研发,多款主流容量的车规级EEPROM产品正在进行A1等级的AEC-Q100认证,部分产品已经通过考核且批量供货。公司着力提升EEPROM产品的可靠性,工业级产品在常温下的擦写次数最高可达到400万次以上,已在电表等领域大量使用。公司集中业务资源加快公司产品向工控、汽车电子应用领域的转型升级,有望在未来成为公司新的盈利增量。

   首次覆盖,给予"增持"评级:公司是集成电路设计企业,提供模拟和数模混合集成电路及系统解决方案。公司专注于集成电路芯片设计和产品应用开发,公司集成电路产品业务布局在功率链(电源管理、功率器件、电机驱动业务)和信号链(数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务)2大类、8个细分产品领域,产品客户主要集中在汽车电子、工控、光伏、储能、能效监测、电力设备、光通讯、家电、短距离交通工具、高端及便携式医疗设备市场,以及手机摄像头模组等其它消费类应用市场。受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势,随着汽车电子市场规模不断扩大,下游需求表现旺盛,公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.98亿元、6.57亿元、7.02亿元,EPS分别为0.70元、0.92元、0.99元,PE分别为27X、20X、19X。

   风险提示:宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。