万年青(000789):符合预期,盈利能力触底回升-2023年一季报点评

维持"增持"评级。公司公告2023年一季报,实现收入19.53亿,同比下降28.60％,归母净利润0.92亿,同比下滑55.97％,符合市场预期。我们维持2023-2025年EPS为0.59、0.77、0.96元,维持目标价11.50元。

   预估Q1水泥销量增长40％。我们估算公司1季度实现水泥熟料销量同比增长达到10％,超越全国4.1％的增长水平。我们判断主要得益于江西区域农村市场需求恢复较好;进入4月考虑到江西雨水天气增多,我们判断销量同比增速略放缓,预计全年销量温和复苏。

   Q1盈利环比略提升。我们估算公司Q1出厂均价约273元/吨,下降约30元/吨,吨毛利为约50元/吨,吨净利为15元/吨,环比略提升3元/吨。我们认为当前4月下旬价格同比差距已经缩小至20-25元/吨,判断随着江西淡季错峰的带动,整体淡季价格有望维持稳定,预计5-6月价格可以持平同期,但判断Q2业绩仍有一定的下滑压力。

   优化战略布局,积极拓展上下游产业链。公司稳步发展水泥业务的同时积极拓展上下游产业链,截至2022年底,公司拥有商混产能2205万方/年,骨料1500万吨(产能相比2021年扩张近70％),我们判断公司将继续加大在"水泥+"业务的投资,为公司创造新的利润增长点。

   风险提示:产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。