天奈科技(688116):导电剂龙头地位稳固,关注需求向好及结构改善

事件概述

   公司发布2022年报及2023年一季报:2022全年实现营收18.42亿元,同比增长39.51％;归母净利润4.24亿元,同比增长43.37％;扣非净利润3.95亿元,同比增长50.52％。2023年Q1营收2.79亿元,同比下降41.99％,环比下降30.18％;归母净利润0.40亿元,同比下降60.25％,环比下降58.76％;扣非净利润0.32亿元,同比下降66.06％,环比下降62.58％。

   分析判断:

   22年业绩快速增长,单吨扣非净利同比提升受益于下游新能源汽车行业快速发展以及CNT导电浆料对传统导电剂的逐步替代,2022年公司实现营收18.42亿,同比增长39.51％;归母净利润4.24亿,同比增长43.37％。其中,2022Q4实现营收3.99亿元,同比下降2.22％,环比下降20.34％;归母净利润0.96亿元,同比增长4.52％,环比下降22.13％;扣非净利润0.87亿元,同比增长0.17％,环比下降25.19％。盈利能力方面,2022年公司整体毛利率达34.97％,同比提升1.10pct;其中,22年Q4毛利率达37.49％,全年内呈现逐季提升态势。2022年公司净利率达23.20％,同比提升0.87pct。根据公司公告,2022年公司碳纳米管导电浆料销量为4.64万吨,同比增长近40％;不考虑碳纳米管粉体等销量影响,2022年浆料单吨扣非净利超8500元,较2021年提升约600元。

   23Q1业绩承压,优质客户结构+产品迭代推动长期向好2023Q1公司实现营收2.79亿元,同比下降41.99％,环比下降30.18％;归母净利润0.40亿元,同比下降60.25％,环比下降58.76％。量:受新能源汽车购置税补贴政策退坡等因素影响,新能源汽车销售同比出现下滑,使得公司主营产品碳纳米管导电浆料销量下降。公司客户涵盖CATL、ATL、比亚迪等优质企业且集中度较高。我们预计,随着碳酸锂价格下探以及新增供给增加等因素带动下游新能源车需求有望逐步回暖,公司也将受益于下游放量。利:随着需求带动产能利用率提升,以及产品结构持续优化,预计后续单吨盈利将较Q1有所改善。

   国内市占率超四成,产能持续扩张有望稳固龙头地位根据GGII,2022年中国碳纳米管导电浆料市场总规模达11.7万吨,公司市场占有率排第一,市场份额为40.3％。公司稳步推进IPO募投项目、可转债募投项目建设,并规划美国、欧洲等海外项目。公司产能持续扩张,有望助力持续巩固锂电池导电剂领域的龙头地位。

   单壁技术领先,布局正极材料打造新增长极相对于多壁碳纳米管,单壁碳纳米管具有更小的管径、更高的比表面积等优异性能。因制备难度更高,目前在全球范围内只有极少数厂商能够规模化生产。公司已掌握单壁碳纳米管规模化制备的工艺技术,并已实现部分出货。此外,公司将碳纳米管技术延伸至正极领域。2022年9月,公司公告拟投资设立两家合资公司天奈锦城和锦晟天城,分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。2023年4月,公司公告拟投资约30亿元建设年产十万吨锂离子电池高导电新型正极材料生产基地项目。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合形成新型的复合正极材料,提升锂电池相关性能的同时,有望创造新的盈利增长点。

   投资建议

   公司为CNT导电剂龙头企业,随着客户的持续开拓、更高性能产品的推出、产能规模的扩张等因素,公司有望保持行业优势地位。考虑下游锂电池行业发展逐步平稳,需求端高速增长态势或有所放缓,我们将2023年营业收入从45.07亿元下调至22.89亿元,预计2024-2025年公司营业收入分别为30.10亿元、36.62亿元;将2023年归母净利润从9.87亿元下调至4.46亿元,预计2024-2025年公司归母净利润分别为6.77亿元、9.09亿元;将2023年EPS从4.90元下调至1.92元,预计2024-2025年公司EPS分别为2.91元、3.91元,对应PE为27X、18X、13X(以2023年4月25日收盘价51.88元计算),下调至"增持"评级。

   风险提示

   行业政策变化或技术路线发生重大调整;新能源汽车等下游行业发展不达预期,导致碳纳米管导电剂需求不达预期;公司产能释放不达预期;公司订单及出货量释放不达预期;原材料价格大幅波动等。