王力安防(605268):客户结构优化显成效,23年产能释放高增可期

事件:公司发布2022年度及2023年Q1报告,2022年公司实现营业总收入22.03亿元,同比减少16.72％,实现归母净亏损0.43亿元,同比减少131.26％;其中,单Q4公司实现营业总收入6.14亿元,实现归母净亏损0.54亿元。2023年Q1公司实现营业收入3.95亿元,同比增长11.57％,实现归母净利润0.15亿元。

   行业承压,公司主动优化客户结构。分产品来看,公司22年钢质安全门实现营业收入15.52亿元,同比下降16.2％;其它门实现营业收入3.96亿元,同比下降26.3％;智能锁实现营业收入1.51亿元,同比下降6.5％;公司收入主力钢质安全门收入明显下滑,预计主因房地产下行,多家地产公司出现资金风险,公司主动优化工程客户结构,进一步收缩与部分风险客户的合作规模。

   多元销售渠道体系覆盖全国网络,Q1工程渠道预计增长较强。分销售渠道来看,公司22年电商渠道实现营业收入0.53亿元,同比增长41.7％;工程渠道实现营业收入9.23亿元,同比下降21.9％;经销渠道实现营业收入11.23亿元,同比下降15.6％,其中ToC渠道创收4.58,同降20.9％,ToB渠道营收6.66亿元,同比下滑11.5％。考虑到22Q4疫情情况对零售业务前端销售接单的影响,预计Q1工程业务占比有所提升,驱动公司收入实现双位数增长。

   产能释放盈利能力有望逐步恢复,客户结构优化现金流明显改善。公司2022年毛利率呈现逐季改善趋势,22Q4毛利率同增11％至28％,23Q1毛利率同比有所提升。22Q4公司略有亏损,与其计提资产及信用减值损失有关,还原后利润率预计仍有高个位数,23Q1归母净利率为3.9％,预计将随着公司产能爬坡,迎来改善。此外,随着公司客户结构的不断优化,现金流指标迎来改善,收益质量提升。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司23-25年实现归母净利2.12/2.99/3.91亿元,同比扭亏/+41％/+31％,25日股价对应23年PE为18.5X,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产波动风险,市场竞争加剧风险,产能爬坡不及预期风险。