连城数控(835368):在手订单充足,客户结构大幅改善

事件:公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收37.72亿元,同比增长84.90％;实现归母净利润4.52亿元,同比增长30.66％;

   ROE(加权,扣非)为13.06％,同比增长1.35pct。2023Q1公司实现营业收入6.48亿元,同比增长101.14％;实现归母净利润1.02亿元,同比增长11.81％。

   事件点评:2023Q1营收大幅增长,在手订单充足。2023Q1,公司实现营业收入6.48亿元,同比增长101.14％。2023Q1公司新增订单金额为31.09亿元,截至2023年3月31日,公司设备类在手订单72.60亿元,其中晶体生长及加工设备订单金额为62.94亿元,电池片及组件设备订单金额为6.56亿元,其他配套设备订单金额为3.10亿元,此外公司晶体生长及加工设备业务已取得中标通知书,尚未完成签约的订单金额约为20.00亿元。截至2023年3月31日,公司合同负债规模为15.36亿元,环比增长30.17％。

   净利润增速主要受毛利率下降和投资收益影响。2023Q1公司实现归母净利润为1.02亿元,同比增长11.81％,大幅落后营收增速。从盈利能力看,2023Q1销售净利率为15.10％,同比下降12.28pct。我们分析,主要受以下两个因素影响:1)毛利率。2023Q1公司毛利率为24.64％,同比下降4.59pct,主要受2022年签订的低价切片机订单影响,毛利率水平2023H2有望有所改善。2)投资收益。2022年1月,公司与上海釜川少数股东签署《股份转让协议》,受让上海釜川少数股东10％股权,原股权按公允价值计量产生投资收益7,021.22万元。2023Q1/2022Q1投资净收益占营收比重分别为7.93％/19.60％,此项对销售净利率的影响为11.67pct。

   客户结构大幅改善,隆基占比大幅下降。2022年公司对前五大客户销售占比分别为30.63％/28.69％(隆基绿能)/9.34％/7.35％/6.73％,其中隆基绿能占比较2021年下降43.73pct。2023年3月23日,公司官微发布消息,公司中标新疆客户10GW+拉晶、机加、切片项目整线装备及配套自动化订单1000余台套,中标整线装备充分证明了的公司产品的市场竞争力,对公司未来开拓更多非隆基客户有重大意义。

   电池片及组件设备业务有望快速放量。2022年公司电池片及组件设备实现营业收入1.41亿元,同比增长282.57％。2023年3月19日,公司官微发布消息,公司中标行业龙头客户20GWTOPCon电池ALD设备全部订单。根据在手订单,2023年公司电池片及组件业务有望超预期增长。

   碳化硅设备不断取得新突破。2023年3月21日,公司官微发布消息,半导体事业部首次研制的液相法碳化硅长晶炉顺利下线,是公司在一季度中标某重点客户190台碳化硅感应炉之后,取得的又一次重大突破。

   2023年4月13日,公司官微发布消息,公司碳化硅立式感应合成炉被中国有色金属工业协会专家团队鉴定达到国际领先水平。目前连城数控碳化硅感应炉、电阻炉、管式合成炉、腔体合成炉全系列碳化硅炉开发成功并实现了批量销售。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.84/10.24/12.13亿元,EPS分别为3.36/4.39/5.19元,当前股价对应P/E分别为15/12/10倍。

   我们认为公司平台化发展已经取得一定成果,未来随着电池和组件设备、碳化硅设备的放量,公司业绩有望保持较快增速,当前估值被显著低估,维持其"买入"评级。

   风险提示:光伏硅片扩产不及预期;新客户开拓不及预期;碳化硅衬底扩产不及预期;