盛泰集团(605138):海外需求疲软,2023一季度收入下滑5％

2022全年在外需回暖推动下收入增长16％,净利润增长29％。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2022年收入增长15.7％至59.7亿,归母净利润增长29.1％至3.76亿元,扣非净利润增长118.4％至3.5亿元,业绩增长主要由于海外需求回暖带动订单上升。开机率提升、棉价回落带动2022年毛利率增长2.5百分点至18.4％,四大费用率微幅下降至11.0％,其他经营收益率合计下降2.3百分点至-0.2％,主要由于公允价值变动收益和投资收益的减少,归母净利率提升0.6百分点至6.4％。年末存货、应收周转天数分别为90/39天,维持健康水平。全年ROE提升0.6百分点至14.8％。

   2022年资本支出7.5亿元,同比基本持平,资产负债率64.0％,延续上市以来回落的趋势。

   2022四季度和2023一季度受到内外需疲软影响,收入和毛利率承压。1)2022Q4公司收入增长3.0％至16.2亿,归母净利润增长10.5％至0.63亿元,扣非净利润增长75％至0.49亿元,毛利率同比增长0.41百分点至14.9％,但是环比Q3下降6百分点。2)2023Q1收入同比-4.7％至13.1亿,归母净利润-9.7％至0.56亿元,扣非净利润-51.4％至0.34亿元,毛利率同比下降1.1百分点至16.6％,环比2022Q4提升1.7百分点,收入和毛利率下降主要由于内外需疲软,开机率下降。2023Q1费用率同比2.8百分点主要是管理和财务费用率提升,其他收益、非凡中国等金融资产的公允价值收益及其他投资收益比率增加、资产减值比率小幅收窄带来其他经营收益率同比增加3.4百分点至1.8％,2023Q1归母净利率/扣非净利率-0.3/-2.5百分点至4.3％/2.6％。

   短期仍需关注国内外品牌客户去库进展,中长期积极扩张、提质增效。短期国内外库存仍在去化过程,需求有望陆续恢复,关注后续订单的边际改善。

   中长期,公司合作拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、Hugoboss、FILA、李宁等优质品牌客户并积极扩张产能,同时智能化系统的陆续上线有望降本增效,澳洲棉花基地将打通产业链,减少贸易壁垒的风险及提升毛利率水平。

   风险提示:海外高通胀;疫情反复;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。

   投资建议:关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式,通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级,中长期成长潜力充足,利润率仍有较大改善空间。由于海外客户需求下滑超出预期,下调盈利预测,预计2023-2025年净利润3.9/4.8/5.7亿元(原2023-2024年为5.5/6.6亿元),同比+4％/+23％/+19％。由于盈利预测下调,下调目标价至11.2-12.0元(原为14.2～15.0元),对应2024年13～14xPE,维持"买入"评级。