上海艾录(301062):静待市场需求复苏,新业务光伏背板成长可期-年报点评报告

公司发布2022年年报＆2023年一季报:1)2022年:收入11.22亿元(同比+0.2％),归母净利润1.06亿元(同比-26.6％),扣非归母净利润0.97亿元(同比-31.0％);单Q4收入2.80亿元(同比-14.4％),归母净利润0.23亿元(同比-21.1％),扣非归母净利润0.22亿元(同比-23.3％)。2)2023Q1:收入2.23元(同比-17.7％),归母净利润0.07亿元(同比-77.9％),扣非归母净利润0.05亿元(同比-83.1％)。收入承压主要系下游需求疲软,盈利下滑主要系产能利用率不足以及原料价格上涨。

   下游需求疲软、纸包销量承压,复合包材主动降价提升市场份额。分品类来看:1)工业用纸包装:全年实现收入7.48亿元(同比-0.63％),毛利率为23.40％(同比-3.40pct),销量为23466.59万条(同比-10.34％);单Q4实现收入1.87亿元,毛利率为22.44％。公司下游客户优质,但需求表现疲软,且单吨原材料价格同比+15.0％、盈利能力承压。伴随2023年需求稳步复苏、量价齐升可期,且受益于浆价下行,原材料预计高位回落、盈利能力有望恢复。此外,伴随8000万条产能投产,公司市场份额有望进稳步提升。

   2)复合包装塑料:全年实现收入2.49亿元(同比-10.28％),毛利率为28.82％(同比-8.38pct),销量为7465.30万延米(同比-0.94％);单Q4实现收入0.50亿元,毛利率为21.83％。收入承压主要系客户需求下滑,公司降价共克时艰(均价同比-9.4％);利润端主要受限于22年募投项目投产、产能利用率较低(前三季度产能利用率仅为42.9％,全年单吨制造费用同比+87.8％)。展望未来,公司妙可蓝多份额维持高位,且成功成为蒙牛、伊利、奶酪博士等知名品牌少数国内合格供应商之一,此外成功切入常温储存奶酪棒产品包装,静待市场需求复苏,收入＆盈利能力有望共振改善。

   3)智能包装系统:全年实现收入0.35亿元(同比+81.23％),毛利率为35.91％(同比＋0.30pct);单Q4实现收入0.22亿元,毛利率为36.39％。表现优异主要系全资子公司锐派订单量持续增长,未来将综合服务于客户的多元化包装需求、有望贡献增量。

   太阳能光伏背板蓝海市场,格局未定布局正当时。公司切入光伏产业链中游,定位高性能光伏CPC背板。生产端:依托传统包装主业积淀,公司在全生产流程形成优势积累,自动化高效生产有望带来成本优势。研发端:产品创新中心及研发部前期建立相关技术储备,引入专业技术团队后研发实力进一步增强。客户端:新业务团队具有产业经验与客户资源积累,有望凭借高品质产品与性价比优势快速打开市场。新业务稳步推进,厂区落定、产品试产,预计2023Q4产能逐步释放,效益随之显现。蓝海市场格局未定,公司择机布局,有望打开成长空间。

   成本高位＆产能利用率低致盈利承压。2022年毛利率为23.5％(同比-5.1pct),净利率为9.5％(同比-3.5pct);单Q4毛利率为22.3％(同比+3.8pct),净利率为8.2％(同比-0.7pct);23Q1毛利率为18.5％(同比-8.3pct),净利率为3.1％(同比-8.6pct)。盈利能力承压主要系产能利用率下滑＆原材料价格上升。展望未来,伴随木浆超预期下行,公司成本端压力有望缓解,且受益于下游需求温和复苏、规模优势有望逐步显现。从费用表现来看,全年期间费用率为13.9％(同比+0.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率为2.2％/7.35％/3.54％/0.8％(同比+0.3pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.5pct);2023Q1期间费用率为15.7％(同比+0.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率为2.2％/7.7％/3.3％/2.6％(同比-0.1pct/-0.1pct/-0.3pct/+1.3pct)。

   现金流表现优异,营运能力承压。2022年净经营现金流为2.28亿元(同比+2.06亿元),单Q4为0.82亿元(+1.21亿元),2023Q1为0.59亿元(+0.37亿元),现金流表现优异主要系结算方式优化、回款率提升。营运能力方面,截至2022年底应收/应付/存货周转天数为67.2天/44.8天/144.9天(同比-2.5天/-11.5天/+22.9天);截至2023Q1应收/应付/存货周转天数为83.0天/42.0天/160.9天(同比+14.3天/-21.4天/-5.6天)。

   盈利预测与投资评级。公司纸包装＆奶酪棒装业务核心优势稳固、主业稳步修复,新业务太阳能光伏背板膜稳步推进,蓝海市场想象空间充足。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.12亿元、1.49亿元、2.57亿元,对应PE为31.9X、24.0X、13.9X,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏背板业务进展不及预期,下游需求复苏不及预期。