华光环能(600475):主业稳中向好,制氢+火改双驱动开启第二成长曲线-年报点评报告

事件:公司发布2022年年报及一季报。公司2022年实现营业收入88.39亿元,同比增长5.52％;净利润7.29亿元,同比下降3.47％;基本每股收益0.78元;公司拟每10股派发红利3.5元(含税)。公司2023年一季度实现营业收入22.06亿元,同比增长12.05％;净利润2.21亿元,同比增长6.58％;基本每股收益0.23元。

   主业稳中向好,能源亮点突出。公司主业整体稳健,2022年净利小幅下滑系宏观环境与原材料上涨影响,2023年Q1公司盈利水平快速回升。传统装备制造业务下降,静待注入新动力。2022年装备制造行业营收同比-22.04％,主要系垃圾焚烧度过高峰期市场收缩。2022年公司在手整体锅炉订单21.1亿,较2021年+1.56亿,超低排放节能锅炉等订单增加,但垃圾焚烧炉下滑明显。未来制氢电解槽与火电灵活性改造业务将注入装备制造板块,构筑增长新动力。工程服务大幅提升,新能源电站突破亮眼。工程服务板块2022年实现营收34.04亿,同比+20.09％,主要系电站工程快速增长。其中,市政环保工程同比+5.33％,电站工程营收同比+44.75％,主要来自于光伏电站工程收入大幅增加。2022年签订工程传统电站订单17.83亿、光伏电站10.62亿、电厂改造订单1.27亿,较21年分别增长10.17/+7.63/-0.12亿。热电、光伏构筑公司新的能源盈利增长极。公司热电业务扩张明显,占据无锡超70％市场份额,资源优势突出。此外通过股权投资并购的方式,收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体,并有望在"十四五"进一步扩大装机规模,带动业务增长。

   "火改"+"制氢"打造未来动力双引擎。"氢"装上阵,即将驶入快车道。"十四五""十五五"期间电解水制氢市场将有爆发式增长,据势银统计,2022年,中国电解槽出货量约800MW,2030年中国碱性电解槽市场空间将超过100GW,对应2022-2030年CAGR超80％。欧洲碳关税通过,海外绿氢迎来发展新阶段,催化我国绿氢出口需求。公司可做2000Nm3/h及以下多系列电解槽,电解槽采用压力容器标准实施设计,极大缩短了制造周期。通过三维建模和应力分析测试,实现产氢压力3.2MPa,填补国内千方级高压电解槽空白;预计单位能耗≤4.2Kw·h/Nm3H2,达到国标一级能效标准;整套制氢系统具备10％-200％的负荷调节能力,电流密度最高可达6000A/m2。手握核心技术,火电灵活性改造蓄势待发。公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术,燃料适应性强,宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20％,NOx原始排放大幅降低,具备较好的经济效益。得益于公司锅炉销售资源积累,有望受益于火电灵活性改造市场空间打开,贡献新增长动力。

   投资建议。公司深耕环保与能源行业,国资赋能资源优势明显且技术优势突出,主业稳中向好。同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术,有望受益于氢能市场空间爆发和火电灵活性改造空间打开,下游需求快速释放支持公司盈利成长,公司主业稳健且新兴板块增速显著,具备较高的成长性。我们预测2023-2025年归母净利分别为9.87/13.80/16.78亿元,EPS分别为1.05/1.46/1.78元,对应2022-2024年PE分别为10.0/7.1/5.9倍。公司具有制氢电解槽和火电灵活性改造核心优势和高速成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:1.下游需求不及预期。2.政策落实不及预期。3.上游原材料涨价风险。