天奇股份(002009):锂电循环盈利承压,产能落地＆渠道扩张持续进行-2022年年报＆2023年一季报点评

事件2022年,公司实现营收43.51亿元,同增15.16％;归母净利润1.98亿元,同增31.75％;扣非归母0.54亿元,同比减少38.81％。2023年一季度公司实现营收7.49亿元,同减20.66％;归母净利润-2.99亿元,同减435.31％。

   锂电循环收入高增盈利能力承压,产能落地＆渠道扩张持续进行。2022年公司实现营收43.51亿元,同增15.16％;归母净利润1.98亿元,同比增2023年一季度公司归母净利润-2.99亿元,同减不及我们预期;系2022年三季度起锂电回收市场竞争激烈,采购成本大幅提高,产品原料成本倒挂造成经营亏损及存货跌价所致。2022年公司锂电循环业务营收同增89.24％至16.96亿元,毛利率20.54％,同减15.14pct核心子公司金泰阁实现营收16.96亿元,同增89.2％,实现净利润2.47亿元,同增10.3％。2022年,公司金属钴锰镍销量3145金吨;

   碳酸锂销量1861吨锂平均回收率超88％行业领先。2022年,核心子公司金泰阁产能持续扩张。1)三元电池2022年四季度,金泰阁扩产技改项目已建成投产,废旧三元锂电池处理规模由年处理2万吨提升至5万吨。2)磷酸铁锂电池公司于2022年二季度启动投建年处理15万吨磷酸铁锂电池回收产能,一期5万吨产能项目已进入全面调试阶段,将尽快投产。公司已具备年处理10万吨锂电池的规模(三元锂电池5万吨及磷酸铁锂电池5万吨),每年可形成产品:钴锰镍合计12000金吨、碳酸锂7500吨、电池级磷酸铁11000吨。

   装备制造业务毛利率承压,管理优化期待盈利能力恢复。2022年公司智能装备营收同减2.27％至15.34亿元,毛利率18.67％,同增2.13pct;循环装备营收同减11.05％至4.03亿元,毛利率14.02％,同减3.70pct;重工机械营收同减12.18％至6.60亿元,毛利率8.01％,同减1.55pct。2022年装备业务原材料成本上行毛利率普遍承压,公司通过内部精细化管理,装备业务盈利恢复可期。

   锂电循环长坡厚雪,公司产能快速扩张＆渠道加速布局。锂电循环十五年复增18％,长坡厚雪2035年空间近3000亿。公司已具备年处理10万吨电池的规模(三元电池5万吨及磷酸铁锂电池5万吨)同时积极布局回收渠道,包括整车企业(一汽集团)、互联网+电商(京东科技)、轻型车锂电龙头(星恒电源)、电池企业(诚通生态),保障产能利用率。

   盈利预测与投资评级考虑碳酸锂价格快速下行影响回收盈利,当前盈利已企稳。我们下调2023-2024年归母净利润从3.5/4.7亿元至2.0/3.8亿元,预计2025年归母净利润为5.3亿元,对应2023-2025年PE为22x/12x/8x(估值日期为2023/4/25)),维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销售不及预期,项目进度不及预期,竞争加剧