欧晶科技(001269):石英坩埚龙头企业,"保供+客户+技术"优势领先

短期:原材料紧缺,保供为核心竞争力公司22年石英坩埚业务营收占比超50％0％,产量12.7万只。行业层面看,在全年装机400GW的基础假设下,我们测算23年石英坩埚需求将超100万只,原料端看,正如我们在高纯石英行业报告中测算,由于下游装机仍高景气叠加N型占比的迅速提升,2324年高纯石英砂尤其内层砂较为紧缺。

   光伏坩埚内层砂占比与其寿命一体两面,因此,在石英坩埚企业短期更受制于上游原材料的保供背景下更为优质原材料产出的坩埚将更稀缺,我们认为优质坩埚的价格传导也将更顺利,同时坩埚厂之间差距有望进一步拉大。2019年,公司即与美国西比科的国内代理商签订5年的战略合作协议,保供时间覆盖高纯石英砂最为紧缺的两年,公司有望保持高产销。

   中长期:产品力客户绑定,公司持续领先产品方面,公司具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一,已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力;同时公司不断研发投入为未下游大硅片配套提供技术支持和储备。

   公司下游为硅片企业,由于下游集中度较高(中环隆基市占率超40％40％)),公司由于过往和中环渊源导致对单一大客户依赖程度较高,但反观隆基,其亦拥有自身配套的坩埚厂。虽采购量大使得公司售给中环产品价格有一定折扣,但总体来说产业链上下游粘性较强,单一大客户利大于弊,同时公司对中环的依赖也稳步降低,非中环客户石英坩埚销售占比从20年的16.6提升至21年的24％。综合公司的产品力,客户的拓展和绑定能力,我们认为中长期公司将在行业持续领先。

   光伏配套服务随中环扩产增长,降本空间较大除石英坩埚外,公司的光伏配套业务还包括硅材料清洗和切削液处理服务,均为成本加成模式,采用年度报价且均为劳动密集型行业,客户以中环为主。在硅材料清洗业务方面,公司通过引入自动化设备进一步降本,同时随下游扩产规模化降本有望持续。

   投资建议:公司目前仍有石英坩埚的技改和在建产能,在高纯石英砂较为紧缺背景下,石英坩埚业务有望量价齐升,同时,光伏配套服务将随着主要客户中环的扩产而相应扩产。我们预计公司20232025年归母净利9.2、11.8、14.1亿元,对应PE为14、11、9倍,参考可比公司估值,我们给予目标价134元股,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示下游需求不及预期、合成石英砂进度超预期、公司扩产不及预期、客户高度集中、原材料价格波动、政策变化